La Oficina del Contralor de la Moneda publicó su propuesta de reglamentación para regular las stablecoins bajo la Ley GENIUS, lo que generó interrogantes sobre si estaba prohibiendo los pagos de rendimiento por parte de las empresas de criptomonedas.

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Lucha por el rendimiento

La narrativa

La Oficina del Contralor de la Moneda (OCC), un regulador bancario federal, publicó un aviso de propuesta de reglamentación conforme a la Ley GENIUS que explica cómo podría supervisar las stablecoins. La mayor parte parece directa, pero la sección que aborda el rendimiento parece ambigua, y posiblemente incluso controvertido.

Por qué es importante

La OCC publicó su primer borrador de regulación bajo la Ley GENIUS, el primer paso para convertir la ley de 2025 en normas concretas y aplicables que las empresas de criptomonedas deben cumplir. De manera controvertida, parece proponer establecer nuevas restricciones sobre cómo los emisores de stablecoins y sus socios pueden ofrecer pagos de rendimiento a los usuarios finales.

Desglosándolo

Solo para dejar esto claro: La mayoría de esto propuesta de 376 páginas parece bastante sencillo. Las disposiciones abordan los controles de custodia, los requisitos de capital y los demás detalles regulatorios prosaicos que uno esperaría de una propuesta destinada a regular el sector de stablecoins en EE.UU. Este boletín podría tratar esos detalles en una edición futura.

La parte más controvertida parece ser las secciones que abordan el rendimiento de las stablecoins y cómo los emisores y afiliados pueden gestionarlo. Según varias personas que siguen este proceso, que hablaron bajo condición de anonimato para discutir de manera franca una propuesta activa de elaboración de normas, estas secciones también parecen ser ambiguas. Un individuo señaló que la OCC parecía reclamar la autoridad para prohibir a terceros ofrecer rendimientos derivados de la tenencia de stablecoins, excediendo su autoridad en el proceso. Pero otros dos dijeron que la propuesta se ajustaba al lenguaje de la ley definida en GENIUS, y que no tenían preocupaciones acerca de que el rendimiento fuera prohibido unilateralmente.

Lo que podrían hacer las disposiciones es imponer restricciones sobre cómo las empresas asociadas de los emisores de stablecoins pueden pagar intereses sobre los depósitos en stablecoins, el rendimiento al que nos hemos referido aquí.

"[La] sección propuesta establece que los emisores de stablecoins de pago permitidos no deben pagar al tenedor de ninguna stablecoin de pago ninguna forma de interés o rendimiento (ya sea en efectivo, tokens u otra consideración) únicamente en relación con la tenencia, uso o retención de dicha stablecoin de pago," indicó la propuesta. "La OCC entiende que los emisores podrían intentar realizar pagos prohibidos de intereses o rendimientos a los tenedores de stablecoins de pago a través de acuerdos con terceros."

La sección continuó enumerando algunas de estas relaciones con terceros, pero dijo que "no sería posible identificar en detalle todas, o siquiera la mayoría, de los posibles acuerdos."

Sin embargo, la propuesta indicaba que la OCC presumiría que estos pagos son únicamente con fines de rendimiento si existiera un contrato en ese sentido y que terceros serían definidos como entidades que pagan rendimiento como servicio.

Las empresas podrían rechazar y «refutar la presunción» si tienen pruebas de que su relación contractual no cumple con esos términos, según indicó la propuesta.

Empresas como Coinbase y Circle podrían tener que ajustar los términos de su relación para cumplir con los términos de la propuesta, al igual que empresas como PayPal y Paxos, el emisor de la stablecoin PYUSD de PayPal, según indicaron dos personas sobre esta sección.

Matthew Sigal, jefe de investigaciones de activos digitales en VanEck, también compartió esta opinión, diciendo en X (anteriormente Twitter) que empresas como Coinbase tendrían que hacer que sus acuerdos se parezcan más a programas de fidelidad que a pagos de intereses.

Una parte confusa acerca de la propuesta, dijo un individuo, está en la definición de un "afiliado". Una empresa podría ser un emisor o un afiliado, donde los afiliados podrían no estar autorizados a emitir rendimiento únicamente por mantener depósitos, pero la propuesta parece crear una tercera categoría basada en participaciones accionarias. Si un emisor posee una participación del 25% o más en un tercero, no podría ofrecer pagos sobre rendimientos, lo que podría abrir la puerta a terceros que no tienen tales preocupaciones sobre participaciones accionarias.

De manera similar, la redacción que aborda "relaciones de marca blanca" podría impedir los pagos de rendimientos, pero dependería de los términos del contrato entre el emisor y la empresa asociada con la stablecoin, dijo la persona. Este es el tipo de configuración que tienen PayPal y Paxos.

Para agregar más confusión, el rendimiento de las stablecoins también es uno de los temas que está retrasando el avance de la legislación sobre la estructura del mercado que la industria cripto sigue esperando. Dos personas dijeron que la propuesta de la OCC podría significar que el Congreso no necesite abordar el rendimiento en el proyecto de ley sobre la estructura del mercado en absoluto, pero otros dijeron que no hay ninguna posibilidad de que el Congreso omita esta parte del proyecto de ley.

El rendimiento no es el único problema que está retrasando el proyecto de ley: aún deben resolverse las disposiciones éticas relacionadas con el presidente Donald Trump y las actividades criptográficas de su familia, así como las normas contra el lavado de dinero y de conocimiento del cliente (KYC); pero si el proyecto de ley sobre la estructura del mercado se convierte en ley, volverá a transformar la forma en que las stablecoins pueden operar en Estados Unidos.

Como resultado, es probable que esta parte de la propuesta de la OCC no se implemente tal cual.

Si el proyecto de ley sobre la estructura del mercado se convierte en ley antes de que la OCC pueda finalizar sus normas, el regulador tendrá que emitir una propuesta provisional para cumplir con la nueva ley. De lo contrario, habrá un proceso completamente separado de elaboración de normas posteriormente.

Sobre el proyecto de ley de estructura del mercado en sí, las personas indicaron que hay un borrador actualizado circulando entre los legisladores, pero aún no hay un acuerdo entre la industria bancaria y la industria cripto.