El escenario que plantea implicaría revertir cerca de USD $58.000 millones en flujos netos hacia los ETF y vender alrededor de 1,3 millones de bitcoins ($BTC) acumulados por compañías que cotizan en bolsa. Se trata de una hipótesis de liquidación extrema, no de un movimiento confirmado. Ju contrasta ese posible piso con la proyección bajista de USD $10.000 que difundió Mike McGlone, estratega de Bloomberg Intelligence, y sostiene que ese segundo nivel exigiría una capitulación mucho más profunda.
El tamaño de las posiciones institucionales
Los ETF al contado de Bitcoin de Estados Unidos habían registrado flujos netos acumulados por USD $56.950 millones hasta el 16 de octubre, según cifras de Farside Investors citadas por CryptoSlate. Esa cifra representa el saldo acumulado de entradas netas, no una garantía de que los fondos mantendrán esos activos ante cualquier escenario de mercado, por lo que una salida sostenida podría convertirse en presión vendedora.
Por otra parte, CoinGecko contabilizaba 1.300.008 $BTC en 180 tesorerías de empresas públicas. Esas reservas equivalían aproximadamente a 6,19% de la oferta máxima de Bitcoin y tenían un valor cercano a USD $106.000 millones a los precios recientes referidos en el análisis. La concentración hace relevante observar tanto la evolución del mercado como las decisiones financieras de las compañías.
Strategy, la firma liderada por Michael Saylor, concentraba 848.250 $BTC, alrededor de 65% del total atribuido a empresas públicas. Por eso, una retirada corporativa amplia estaría fuertemente influida por las decisiones de una sola compañía, aunque otras decenas de empresas también podrían enfrentar sus propias necesidades de liquidez, condiciones de financiamiento o presiones sobre sus balances.
La escala de una salida institucional no determina por sí sola el precio al que se ejecutaría cada venta. Los rescates de ETF pueden llevar a los fondos a desprenderse de $BTC en el mercado al contado, mientras que una empresa podría vender para responder a sus necesidades de capital; en ambos casos, el impacto dependería de las ofertas disponibles en ese momento y no únicamente del costo histórico de adquisición.
Qué significa el nivel de USD $30.000 en los datos en cadena
Ju fundamentó su estimación en la relación entre el valor de mercado y el valor realizado de Bitcoin, conocida como MVRV. El indicador compara la capitalización de mercado con el valor agregado de las monedas según el precio al que se movieron por última vez en la cadena, una referencia que suele utilizarse para aproximar la base de costos colectiva de quienes poseen el activo.
El precio realizado de Bitcoin rondaba USD $53.855 el 18 de octubre, de acuerdo con los datos en cadena de Perly citados en el reporte. Si esa referencia se mantuviera fija, un precio de mercado de USD $30.000 ubicaría el MVRV cerca de 0,56, mientras que una caída a USD $10.000 lo llevaría aproximadamente a 0,19. Son cálculos ilustrativos, porque el precio realizado también cambiaría a medida que las monedas se transfirieran durante una venta.
Según Ju, los mínimos históricos de Bitcoin se han formado alrededor de niveles de MVRV muy superiores a 0,19 en los ciclos más recientes. El registro histórico incluye una lectura cercana a 0,55 en enero de 2015 y otra de aproximadamente 0,46 en noviembre de 2011, mientras que los mínimos importantes de 2018 y 2022 rondaron 0,69 y 0,78, respectivamente.
La distancia entre esos precedentes y un MVRV cercano a 0,2 es el núcleo de la objeción de Ju al escenario de USD $10.000. El indicador no fija un límite matemático al precio ni impide que un mercado atraviese niveles inéditos, pero permite comparar cuánto se separaría la valoración de mercado del costo agregado de las monedas frente a las capitulaciones registradas en otros ciclos.
El contraste con el escenario bajista de McGlone
Ju también destacó la conducta de quienes compraron Bitcoin en 2019 y mantuvieron sus posiciones durante caídas sucesivas. A su juicio, regresar a USD $10.000 requeriría que esa cohorte capitulara después de haber atravesado dos descensos cercanos a 75%, una posibilidad que consideró difícil, aunque el comportamiento histórico de los tenedores no asegura que vayan a actuar igual durante otra crisis.
La advertencia de McGlone parte de un marco macroeconómico distinto. En una publicación del 16 de octubre titulada «Un camino de reversión de USD $10.000 para Bitcoin podría desencadenar dominós cayendo», planteó que el avance de Bitcoin por encima de USD $100.000 en 2025, el oro por encima de USD $5.000 y el aumento de los rendimientos de los bonos gubernamentales podían anticipar una reversión de los activos de riesgo.
El estratega también señaló que una caída de 20% en las acciones de Estados Unidos podría acompañar un movimiento de Bitcoin hacia USD $10.000. Desde un nivel cercano a USD $81.500, ese objetivo representaría una pérdida de casi 88%; además, rendimientos más altos y una política monetaria restrictiva podrían hacer más atractivos el efectivo y los instrumentos de renta fija frente a activos de mayor riesgo.
Las salidas recientes de los ETF muestran que la demanda institucional puede debilitarse, aunque no equivalen a la liquidación total que contempla el escenario hipotético de Ju. Los fondos al contado de Estados Unidos registraron más de USD $900 millones en salidas netas durante las dos semanas que terminaron el 16 de octubre, según Farside Investors, mientras Bitcoin cotizaba cerca de USD $82.000 durante el fin de semana, después de caer por debajo de USD $80.000 durante la venta de esa semana.
La presión sobre Strategy y los límites de la tesis
Una posible venta de $BTC por parte de Strategy tendría consecuencias distintas de una caída en el precio de sus acciones o de cambios en su elegibilidad para índices bursátiles. La compañía podría verse afectada en el acceso al financiamiento o en la valoración de sus acciones sin que eso obligara automáticamente a liquidar sus reservas; el efecto sobre su tesorería dependería de sus propias decisiones financieras.
La tesis de Ju, por tanto, no descansa en que las instituciones sean incapaces de vender ni en que el precio no pueda caer con rapidez. Su planteamiento es que, aun con una salida completa de los ETF y de las tesorerías corporativas, los patrones históricos de valoración en cadena harían más plausible un piso cercano a USD $30.000 que un desplome hasta USD $10.000.
La diferencia entre ambos niveles sigue siendo considerable: USD $30.000 implicaría una caída aproximada de 63% desde los USD $82.000 mencionados en el análisis, una pérdida severa incluso si queda lejos de la proyección de McGlone. El debate enfrenta una referencia histórica basada en costos de adquisición con riesgos de mercado, liquidez y financiamiento que podrían alterar la trayectoria del precio si las ventas institucionales se intensificaran.
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Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA
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