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Los compradores de bitcoin más visibles del mundo están adquiriendo a un ritmo cercano al récord. No es suficiente.
Un informe semanal de CryptoQuant mostró una demanda aparente total a 30 días de -63,000 $BTC a finales de marzo, lo que significa que el mercado en general está vendiendo mucho más rápido de lo que las instituciones pueden absorber. Las compras de ETF alcanzaron aproximadamente 50,000 $BTC en la ventana móvil de 30 días, el nivel más alto desde octubre de 2025. La acumulación de Strategy se mantuvo estable en aproximadamente 44,000 $BTC. En conjunto, los dos mayores canales institucionales absorbieron alrededor de 94,000 $BTC en marzo.
Si las instituciones compraron 94,000 $BTC y la demanda neta sigue siendo negativa en 63,000, el resto del mercado — como minoristas, ballenas con más antigüedad, mineros, fondos — vendió aproximadamente 157,000 $BTC en el mismo período.
Al menos otros cuatro indicadores independientes señalan en la misma dirección.
La reversión de la ballena
Los grandes poseedores, carteras con entre 1,000 y 10,000 $BTC, han pasado de ser los mayores compradores del mercado a sus mayores vendedores en una escala que CryptoQuant describe como uno de los ciclos de distribución más agresivos registrados.
Hace un año, estas carteras estaban acumulando colectivamente 200,000 bitcoins en sus reservas. Hoy, están retirando colectivamente 188,000. Esto representa un cambio de casi 400,000 $BTC, pasando de acumulación a distribución en aproximadamente 18 meses.
Los poseedores de nivel medio, billeteras con entre 100 y 1,000 $BTC, todavía están acumulando técnicamente, pero el ritmo se ha desplomado más del 60 % desde octubre de 2025, pasando de casi 1 millón de $BTC en adiciones anuales a 429,000. No han dejado de comprar. Han desacelerado drásticamente.
La compresión del precio realizado
El precio spot de Bitcoin, situado en el rango de $67,000-$68,000, se encuentra un 21% por encima de su precio realizado de $54,286, que es el costo promedio ponderado de cada moneda en la red según su última transacción. Esto implica que el tenedor promedio aún está en ganancias, lo que históricamente indica que el mercado no ha tocado fondo, ya que CoinDesk señaló a principios de la semana.
En 2022, la señal que marcó el verdadero mínimo del ciclo fue la caída del precio spot por debajo del precio realizado. Bitcoin cotizó por debajo de su costo agregado desde junio hasta octubre de ese año, y el punto más bajo, aproximadamente un 15% por debajo del precio realizado, coincidió casi exactamente con el mínimo cercano a $15,500.
La configuración actual no es esa. Pero la brecha se está cerrando rápidamente. A finales de 2024, cuando el bitcoin se negociaba por encima de los $119,000, la prima sobre el precio realizado era de aproximadamente el 120%. Eso se ha comprimido al 21% en unos 15 meses, uno de los acercamientos más rápidos a la línea del precio realizado fuera de caídas dramáticas.
La desconexión del sentimiento
El índice de Miedo y Codicia ha estado estancado entre 8 y 14 durante el último mes, profundamente en territorio de miedo extremo. Sin embargo, los ETFs de bitcoin atrajeron más de 1.000 millones de dólares en entradas netas en marzo.
Esa combinación de miedo extremo junto con una fuerte compra institucional es inusual. Significa que los flujos no se están traduciendo en una confianza más amplia, sino que las instituciones están comprando en un mercado en el que el resto de los participantes no desean estar.
El ampliamente seguido Índice de Prima de Coinbase refuerza esto. La métrica, que mide si el bitcoin se negocia con una prima o un descuento en Coinbase en relación con otros intercambios y sirve como un proxy del apetito institucional estadounidense, ha sido persistentemente negativa desde el máximo histórico del bitcoin por encima de $126,000 a principios de octubre de 2025. Incluso con los precios en el rango de $65,000 a $70,000, los compradores estadounidenses no han vuelto a entrar a gran escala.
El patrón de guerra
La explicación conductual para la disminución de la demanda es visible en la acción del precio de las últimas cinco semanas. Bitcoin ha pasado todo el conflicto en Irán fluctuando entre $65,000 y $73,000, vendiendo ante cada titular de escalada, subiendo con cada titular de desescalada y terminando aproximadamente donde comenzó. El rally del 4% en acciones del lunes, impulsado por el optimismo del alto el fuego, se revirtió el miércoles después del discurso de Trump, que prometió golpear a Irán "extremadamente duro".
El patrón de esperanza, titular, reversión se repite con tal regularidad que la estrategia dominante se ha convertido en no tener ninguna posición en absoluto. Eso se refleja en los datos de demanda como un retiro gradual en lugar de una venta masiva por pánico.
La reducción de pérdidas se está comprimiendo, no terminando
La caída actual desde el máximo histórico de octubre, por encima de $126,000, es aproximadamente del 47%, significativamente menos severa que las caídas del 84% al 87% que siguieron a los picos de 2013 y 2017. El analista de Fidelity Digital Assets, Zack Wainwright señalado a finales de marzo que el crecimiento de bitcoin está siendo "menos impulsivo", con una probabilidad reducida de eventos extremos a la baja a medida que el activo madura.
Las caídas de Bitcoin que se comprimen hasta aproximadamente un 50 % son una señal de una estructura de mercado en maduración", dijo Jason Fernandes, cofundador y analista de mercado en AdLunam. "A medida que la liquidez se profundiza y la participación institucional aumenta, la volatilidad se comprime de forma natural tanto en el alza como en la baja.
El encuadre de la compresión del descenso es relevante para los datos de demanda. Si bitcoin está madurando hacia un activo donde las correcciones del 50% reemplazan los desplomes del 85%, entonces la contracción actual puede no resolverse con la violenta capitulación que marcó los mínimos de ciclos anteriores.
Qué podría cambiar esto
Dos catalizadores se encuentran en el horizonte a corto plazo.
Morgan Stanley recibió esta semana la aprobación para un ETF de bitcoin que cobra solo 14 puntos básicos, 11 por debajo del promedio de la categoría. El producto abre el acceso a 16,000 asesores financieros que gestionan $6.2 billones, un canal que anteriormente no había tenido exposición directa a ETFs de bitcoin.
El producto de capital preferente STRC de Strategy registró cientos de millones en entradas alrededor de su reciente fecha ex dividendo, proporcionando el mecanismo de financiación para su acumulación mensual de 44,000 $BTC. Si eso se repite y acelera cada mes, añade una nueva fuente de presión de compra sostenida.
Sin embargo, seguiría siendo una única empresa gestionando una estrategia apalancada de bitcoin.
El propio informe de CryptoQuant identifica un posible rebote a corto plazo hacia los 71,500 a 81,200 dólares si el conflicto en Irán se desescala, correspondiendo a las zonas de resistencia del Banda Inferior y del Precio Realizado On-chain para Traders.
Estas dos métricas rastrean el costo promedio de referencia de los operadores a corto plazo y activos respectivamente, y que históricamente han funcionado como techos durante los repuntes en mercados bajistas. Actualmente, Bitcoin se cotiza por debajo de ambos.
La lectura a través de las cinco fuentes de datos es que la estructura de demanda de bitcoin se está debilitando desde dentro.
Eso no significa que se rompa el soporte actual del rango, sino que dicho soporte depende enteramente de si los ETFs, la estrategia y el nuevo canal de Morgan Stanley pueden continuar absorbiendo lo que el resto del mercado intenta deshacerse.