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Bitcoin $BTC$68.481,19 cayó a principios de este mes a casi $60,000, eliminando grandes porciones de valor en todo el mercado cripto y volatilizando algunos fondos de trading.
La mayoría de los observadores atribuyeron la caída a fuerzas macroeconómicas, incluyendo el capitulación de tenedores de ETF spot (y potenciales rumores de fondos que liquidan sus posiciones). Otra fuerza, más silenciosa, que normalmente mantiene el funcionamiento fluido del trading, probablemente jugó un papel importante en la caída del precio al contado.
Esa fuerza son los creadores de mercado, o intermediarios, que publican continuamente órdenes de compra y venta en el libro de órdenes cuando operas, manteniendo la liquidez fuerte para que las transacciones se realicen sin contratiempos significativos ni saltos de precio. Siempre están en el extremo opuesto de las operaciones de los inversores y ganan dinero con el diferencial de compra y venta, la pequeña diferencia entre el precio de compra (bid) y el precio de venta (ask) de un activo, sin apostar a que los precios suban o bajen.
Cubren su exposición a la volatilidad del precio mediante la compra y venta de activos reales (como bitcoin) o derivados relacionados. Y, en ocasiones, estas actividades de cobertura terminan acelerando el movimiento en curso.
Eso es lo que ocurrió entre el 4 y el 7 de febrero, cuando el bitcoin cayó de $77,000 a casi $60,000, según Markus Thielen, fundador de 10x Research.
Este episodio muestra cómo el mercado de opciones de bitcoin influye cada vez más en su precio al contado, reflejando los mercados tradicionales donde los creadores de mercado amplifican silenciosamente la volatilidad.
Según Thielen, los creadores de mercado de opciones estaban "short gamma" entre $60,000 y $75,000, lo que significa que mantenían posiciones cortas de opciones (call o put) en estos niveles sin suficientes coberturas o apuestas protectoras. Esto los dejó vulnerables a la volatilidad del precio alrededor de estos niveles.
A medida que bitcoin cayó por debajo de los $75,000, estos creadores de mercado vendieron $BTC en los mercados spot o de futuros para reequilibrar sus coberturas y mantenerse neutrales al precio, inyectando una presión de venta adicional en el mercado.
"La presencia de aproximadamente $1,500 millones en gamma negativa de opciones entre $75,000 y $60,000 jugó un papel fundamental en acelerar la caída de Bitcoin y ayuda a explicar por qué el mercado se recuperó bruscamente una vez que se activó y absorbió el último gran clúster de gamma cerca de los $60,000," dijo Thielen en una nota para clientes el viernes.
"La gamma negativa significa que los operadores de opciones, que típicamente son las contrapartes de los inversores que compran opciones, se ven obligados a cubrirse en la misma dirección del movimiento del precio subyacente. En este caso, a medida que Bitcoin descendió al rango de $60,000–$75,000, los operadores se volvieron cada vez más cortos en gamma, lo que les obligó a vender bitcoin conforme los precios caían para mantenerse cubiertos," explicó.
En otras palabras, la cobertura por parte de los creadores de mercado estableció un ciclo autoalimentado de precios a la baja, obligando a los agentes a vender más, lo que a su vez presionó aún más los precios hacia abajo.
Tenga en cuenta que la cobertura de los creadores de mercado no siempre es bajista. A finales de 2023, ellos estaban opciones similares de corto plazo por encima de $36,000. A medida que el precio al contado de Bitcoin superó ese nivel, compraron $BTC para reequilibrar, lo que provocó un rápido repunte por encima de los $40,000.