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Los fondos cotizados en bolsa (ETFs) de bitcoin BTC 93.325,36 al contado listados en EE. UU. registraron miles de millones en salidas en las últimas semanas en medio de una caída del precio del 35% desde 125,000 dólares hasta los bajos 80,000 dólares, lo que generó conversaciones sobre la capitulación institucional.
Sin embargo análisis de datos por Amberdata presenta un panorama mucho más matizado: reembolsos concentrados de la "operación de base" o cierres de apuestas de arbitraje, no un pánico generalizado en los ETF, con las tenencias totales manteniéndose sólidas en 1,43 millones de BTC.
"Casi 4 mil millones de dólares en salidas de fondos de ETF de Bitcoin desde mediados de octubre. El precio se desplomó de $125,000 a alrededor de $80,000, una caída del 35% que borró seis meses de ganancias. La interpretación predominante: las instituciones habían llegado, visto lo suficiente y estaban saliendo," Michael Marshall, jefe de investigación en Amberdata, dijo en un informe.
"La venta, sin embargo, estuvo altamente concentrada entre unos pocos emisores y vinculada a una desinversión mecánica de operaciones de base, no a un temor generalizado de los inversores," añadió Marshall.
¿Qué capitulación?
La capitulación en los mercados financieros ocurre cuando los vendedores se agotan tras caídas prolongadas, generalmente caracterizada por ventas de pánico, alto volumen e indicadores de miedo extremo.
En el contexto de los ETF, una verdadera capitulación implicaría una venta generalizada entre los emisores y redenciones masivas. Pero ese no fue el caso en los últimos dos meses.
Marshall señaló que BlackRock dominó entre el 97 % y el 99 % de los flujos semanales recientes a pesar de mantener solo entre el 48 % y el 51 % de los activos bajo gestión, mientras que Fidelity FBTC registró entradas y otros ETFs más pequeños se mantuvieron estables.
Mientras tanto, durante el período completo de 53 días desde el 1 de octubre hasta el 26 de noviembre, Grayscale registró salidas por 923 millones de dólares, lo que representa el 53.2% del total de salidas brutas, seguido por 21Shares y Grayscale Mini. En conjunto, estos tres representaron el 89.1% de las salidas. En contraste, BlackRock y Fidelity registraron entradas.
Este doble enfoque subraya el punto: no hubo una capitulación generalizada, sino desinversiones específicas. Las fluctuaciones diarias en los flujos de fondos de ETF fueron altamente variables, con una desviación estándar de 372 millones de dólares en comparación con un flujo promedio diario de 27 millones de dólares.
Desinversiones dirigidas impulsadas por operaciones de carry
¿El culpable? La caída de los diferenciales de base en la operación de arbitraje spot-futuros, también conocida como la operación de base, donde los fondos compraban acciones de ETF y vendían futuros para capturar el rendimiento del contango—direccionalmente neutral, no una visión sobre el precio de BTC.
El diferencial anualizado a 30 días, o la diferencia entre los precios de futuros y spot, se comprimió 217 puntos básicos, pasando de 6.63% a 4.46%, con un 93% de los días recientes por debajo del umbral de equilibrio del 5%, según Marshall.
Esto obligó a los operadores de carry forzado a deshacer sus posiciones: vender en el mercado spot y recomprar futuros. La disminución en el interés abierto de futuros perpetuos, junto con las salidas de fondos de los ETF, es una evidencia de ello.
Según los datos rastreados por Marshall, el interés abierto perpetuo de BTC se desplomó un 37,7 % (4.230 millones de dólares desde el pico hasta el mínimo), "correlacionando 0,878 con los movimientos del basis", evidenciando casi de manera sincronizada ventas simultáneas de ETF y cierres de posiciones cortas en futuros.
¿Qué sigue?
Con los operadores de base fuera del mercado, la propiedad restante de los ETF representa capital institucional estable que apuesta por la apreciación del precio a largo plazo. En otras palabras, el mercado está mucho más limpio y reiniciado para un rally mayor.
"Con el exceso de arbitraje despejado, los flujos restantes reflejan cada vez más una asignación genuina en lugar de una cosecha de rendimiento. El mercado que emerge es menos apalancado, está más impulsado por convicciones y es estructuralmente más limpio que el que ingresó en octubre," dijo Marshall.