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El precio de Bitcoin se mantiene por debajo de niveles clave de costo promedio, mostrando fatiga en la demanda y una transición hacia un entorno más defensivo. Los holders de largo plazo toman ganancias, mientras el mercado de opciones se posiciona para escenarios de mayor volatilidad.
Diagnóstico general
Bitcoin atraviesa una etapa de recalibración estructural, marcada por la pérdida de impulso y un aumento sostenido en la presión vendedora de largo plazo.
El activo se mantiene por debajo del costo promedio de los holders de corto plazo, estimado en $113.100, y del cuantil 0,85 ubicado en $108.600, dos niveles considerados pivotes en la estructura de mercado.
Históricamente, cuando Bitcoin no logra recuperar esos umbrales tras un máximo histórico, el comportamiento resultante tiende a derivar en fases de consolidación más prolongadas.
Este fenómeno refleja fatiga de demanda, un menor flujo de nuevas entradas y una disminución del apetito especulativo que suele preceder a los procesos de reconstrucción del ciclo.
On-chain: convicción puesta a prueba
El mercado se enfrenta al tercer episodio de agotamiento dentro del actual ciclo. Si Bitcoin no logra superar la zona de $113.100, un porcentaje creciente de la oferta pasará a pérdida, aumentando el estrés entre los compradores recientes y favoreciendo un entorno de capitulación.
El modelo de Supply Quantile Cost Basis de Glassnode identifica que la pérdida del cuantil 0,85 podría abrir la puerta hacia el nivel 0,75 ($97.500), donde se concentra aproximadamente una cuarta parte del suministro con pérdidas. Este rango ha funcionado históricamente como soporte técnico y psicológico en los ciclos previos.
Por otra parte, los holders de largo plazo han intensificado su actividad de venta desde julio, alcanzando un promedio móvil de 22.000 BTC diarios. Este patrón de distribución -superior al doble del nivel base de 10.000 BTC- representa un flujo de oferta constante que limita el potencial de recuperación y pone de manifiesto la toma de ganancias en los tramos altos del mercado.
Off-chain: volatilidad y defensiva de los traders
El mercado de opciones refleja el mismo tono de cautela. El interés abierto alcanzó un nuevo máximo histórico, mientras los operadores privilegian las posiciones en puts sobre calls, señal de una demanda sostenida de protección ante caídas.
Tras las liquidaciones del 10 de octubre, la volatilidad implícita (IV) se mantiene en torno a 48 puntos, frente a niveles previos de 36–43. La volatilidad realizada (RV), en 44 %, confirma un cambio de régimen: el mercado abandona la calma prolongada y entra en un entorno más reactivo, donde los movimientos de precios se amplifican por las coberturas de los dealers.
Incluso el reciente repunte del 6 % (de $107.500 a $113.900) fue recibido con compras adicionales de puts en lugar de calls. En otras palabras, las subidas se cubren, no se celebran. Este comportamiento evidencia una mentalidad de preservación de capital más que de expansión de riesgo.
Estrategia: un mercado en transición
El Volatility Risk Premium -diferencia entre volatilidad implícita y realizada- se volvió negativo, eliminando el beneficio de quienes vendían volatilidad como ingreso estable. Esta transición marca el final del régimen de calma y el inicio de una etapa en la que los movimientos del precio demandan gestión activa.
La lectura combinada de las métricas on-chain y off-chain describe un mercado en fase de transición: los excesos de optimismo se han disipado, el riesgo se modera y la confianza depende de una eventual reactivación de la demanda spot.
En este contexto, los inversionistas institucionales tienden a mantener estrategias neutrales o defensivas, esperando señales de estabilidad antes de volver a acumular exposición.
Conclusión
Bitcoin muestra claros signos de agotamiento de demanda y cautela estructural. La presión vendedora de los holders de largo plazo, la preferencia por puts en el mercado de opciones y la persistencia de la volatilidad elevada conforman un escenario donde la paciencia se convierte en la mejor estrategia.
La consolidación actual podría no ser el fin del ciclo, sino la pausa necesaria antes de la próxima etapa de reconstrucción del impulso alcista.