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Más de 160 empresas cotizadas en bolsa han adoptado ahora el bitcoin como una estrategia central de tesorería, acumulando colectivamente cerca de un millón de BTC, aproximadamente el 4% del suministro circulante. Lo que comenzó como un experimento audaz de una sola firma se ha transformado en un manual global: levantar capital, comprar bitcoin y ofrecer una exposición parcial en acciones al bitcoin a través de un vehículo listado. Estas acciones no se negocian en función de las ganancias o el flujo de caja, sino por su capacidad para entregar bitcoin por acción, y la mayoría de las empresas han alcanzado capitalizaciones de mercado por encima del Valor Neto de los Activos, o como ahora se conoce (“mNAV”), con múltiplos superiores a uno. La pregunta ahora no es si el modelo de tesorería en BTC puede ser implementado, sino qué viene a continuación en términos de riesgos y oportunidades.
La primera era — de la narrativa a la replicación
El capítulo inicial de las empresas tesoreras de Bitcoin estuvo definido por la narrativa y la replicación. La estrategia de Michael Saylor (antes MicroStrategy) demostró que captar capital accionario con una prima sobre el valor contable neto, convertirlo en BTC y no vender nunca, podría transformar un negocio de software en un referente de $100 mil millones para Bitcoin.
Desde Metaplanet en Tokio, la empresa estadounidense de atención médica Semler Scientific hasta Smarter Web Company en Londres, el modelo se ha extendido. Pero los múltiplos premium pueden no mantenerse únicamente con relatos y tenencias de BTC. Para que este modelo sobreviva a su adolescencia, las empresas pueden necesitar justificar múltiplos NAV superiores a uno de maneras más duraderas.
Las próximas palancas para las empresas de tesorería de bitcoin
Palanca Uno: Rendimiento como una Ventaja
Al igual que los REITs maduraron de ser simples arrendadores a convertirse en generadores de rentabilidad, las empresas con tesorería en bitcoin tendrán que demostrar que pueden generar Bitcoin incremental por acción en lugar de simplemente acumular sus reservas.
Esto podría materializarse a través de préstamos respaldados por BTC, Infraestructura de Lightning, o productos financieros novedosos que pueden monetizar las tenencias del balance. Por ejemplo, bloquear BTC en canales de pagos en Lightning permite al poseedor de BTC cobrar comisiones por proporcionar esta liquidez, potencialmente generando rendimiento. Sin embargo, todas las estrategias de rendimiento conllevan riesgos, que deben ser considerados y gestionados, por ejemplo, riesgo de crédito y de contraparte. Sin un motor de rendimiento, la dilución eventualmente podría alcanzarnos, y el mNAV podría comprimirse hacia uno.
Palanca Dos: Apalancamiento (Ponderado por Riesgo)
Los ganadores en el último mercado bajista no fueron aquellos con los balances más grandes, sino aquellos que estructuraron el capital para sobrevivir a la liquidación forzada. Algunas empresas con tesorería en BTC están evaluando actualmente el valor relativo de pignorar su BTC como garantía en préstamos respaldados por BTC, para recibir USD en préstamo. Estos USD luego pueden ser utilizados por la empresa según considere conveniente, por ejemplo, para generar rendimiento o comprar más Bitcoin. Sin embargo, este tipo de actividad requiere una gestión rigurosa del riesgo, así como modelado de flujo de caja y escenarios. El apalancamiento amplifica el efecto reflexivo, pero exige disciplina: captar fondos solo con una prima, nunca contra garantías sólidas, y mantener vencimientos suficientemente largos para atravesar los ciclos.
Palanca Tres: Modelos de Negocio Complementarios
La tercera palanca es proporcionar modelos de negocio complementarios, o las "herramientas y palas" de la economía Bitcoin. Algunas empresas de tesorería de Bitcoin ya están incorporando jugadas de infraestructura: centros de datos, computación descentralizada de IA, software nativo de bitcoin o servicios empresariales.
Este modelo dual puede transformarlos de meros arbitrajistas del NAV en plataformas con flujo de caja operativo. Eso podría convertirlos no solo en proxies de bitcoin, sino en historias de crecimiento de capital. Existen paralelismos con las empresas de la era dotcom que finalmente se convirtieron en los gigantes proveedores de infraestructura tecnológica de hoy en día, incluyendo a menudo ellas mismas manteniendo posiciones significativas de efectivo: Apple, Amazon, Google, Facebook, entre otros.
Hacia la profesionalización y la institucionalización
La fase reflexiva del modelo de tesorería de bitcoin está llegando a su fin. A medida que el volante de inercia se desacelera, las empresas están profesionalizando sus estrategias de tesorería en Bitcoin: diseñando estructuras de capital para la resiliencia, quizás generando rendimiento en Bitcoin sin diluir la exposición por acción, y desarrollando líneas de negocio que las vinculan a una infraestructura más amplia de activos digitales.
Aquellos que tengan éxito pueden justificar primas persistentes por encima del NAV, institucionalizar su base de accionistas y convertirse en los equivalentes nativos de bitcoin de los REITs, gigantes tecnológicos o grandes energéticas. Existe el riesgo de que quienes permanezcan estáticos puedan derivar hacia la irrelevancia, quizás incluso cotizando en los mercados bursátiles como fondos cerrados sin crecimiento.
El próximo juego — más allá de comprar bitcoin
El próximo juego probablemente no se trate de comprar Bitcoin; ese manual ya está escrito. Se trata de construir la arquitectura financiera para mantener el mNAV por encima de uno, ciclo tras ciclo.
Las empresas que descifren el código no solo serán proxies de Bitcoin. Podrían ser la capa accionaria de un nuevo sistema monetario.
Este artículo se proporciona únicamente con fines informativos y refleja las opiniones del autor en el momento de la redacción. No constituye asesoramiento financiero, investigación de inversión ni un incentivo para participar en actividades de inversión. Las referencias a Bitcoin, estrategias corporativas o empresas cotizadas son únicamente a modo ilustrativo.
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