La liquidez marca el ritmo de la rotación
El diagnóstico de Pal parte de una relación entre liquidez y apetito por el riesgo. Cuando el financiamiento escasea o su costo aumenta, los inversionistas tienden a ser más selectivos con los activos de mayor volatilidad, y las criptomonedas pueden perder parte del impulso que necesitan para prolongar un rally. Por eso, el analista no describe el cambio de interés desde la IA como una señal suficiente para confirmar una nueva fase alcista.
El dólar estadounidense es una pieza central de ese panorama, explicó Pal: si su valor disminuye, el entorno podría ofrecer una señal favorable para las criptomonedas. Sin embargo, aclaró que no ve una luz verde completa para el mercado, porque los rendimientos de los bonos siguen altos y restringen el flujo de liquidez. Esa cautela distingue una posible rotación entre sectores de una mejora general de las condiciones financieras.
El reporte situó al índice del dólar en los niveles más altos del año y señaló que el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años subió a 5,29% en septiembre. También indicó que la Reserva Federal elevó su tasa de referencia en un cuarto de punto, mientras los costos de endeudamiento aumentaban. En conjunto, estas condiciones encarecen el crédito y podrían limitar la capacidad de los inversionistas para trasladar fondos hacia activos más riesgosos.
El escenario que Pal considera más favorable combina un dólar más débil, una curva de rendimientos más inclinada y bancos que amplíen la oferta monetaria mediante un mayor otorgamiento de crédito. Si esas condiciones no se concretan, su alternativa preferida es que las acciones de IA se mantengan relativamente estables, en lugar de sufrir un derrumbe. A su juicio, un colapso del sector podría retirar liquidez del sistema y perjudicar también a las criptomonedas.
La pausa de la IA y el avance de los agentes
Pal relacionó las pausas en las operaciones vinculadas con IA con episodios en los que el capital puede buscar exposición a las criptomonedas. Como ejemplo, el reporte destacó que Bitcoin registró una recuperación entre el 19 y el 25 de agosto, cuando avanzó alrededor de 25% hasta USD $80.000, mientras Nvidia acumuló siete sesiones consecutivas de pérdidas. La coincidencia ilustra una posible rotación entre activos, aunque no prueba que una caída de las acciones de IA cause directamente un alza cripto.
El analista describió el fenómeno como una rotación de liquidez que todavía no equivale a una abundancia general de fondos. Esa distinción importa porque el capital puede desplazarse de un sector a otro sin que aumenten los recursos disponibles para el conjunto de los mercados. Si la IA cae abruptamente, advirtió, la contracción podría afectar las condiciones que necesita el mercado cripto para subir, en vez de convertirse en una oportunidad automática para Bitcoin o las altcoins.
En paralelo, Pal señaló que los agentes de inteligencia artificial podrían convertirse en usuarios de servicios financieros en blockchain. En junio, Amazon Web Services incorporó una función que permite a agentes pagar por acceder a contenido web mediante stablecoins; Coinbase se encarga de la verificación y la liquidación a través del protocolo x402. Entre las opciones de pago compatibles figura USDC en Base, según la información presentada en el reporte.
Pal también planteó una posibilidad más amplia: que los agentes recauden fondos para operar mediante la emisión de tokens y desarrollen proyectos con duración de una semana, un mes o un año. En esa hipótesis, el software obtendría financiamiento, ejecutaría el trabajo y produciría rendimientos, aunque se trata de una posibilidad descrita por el analista y no de una adopción ya generalizada. Si ese tipo de actividad crece, los contratos inteligentes de Ethereum y Solana podrían facilitar transacciones automatizadas entre programas.
Ethereum y Solana compiten con métricas distintas
La expectativa de más actividad de agentes de IA en redes programables no lleva a Pal a concluir que Solana vaya a superar pronto a Ethereum en capitalización de mercado. Kyle Samani, cofundador de Multicoin Capital, había pronosticado en una conversación de Trade Secrets el mes anterior que SOL superaría el valor de mercado de ETH durante este ciclo. Pal consideró que esa afirmación requiere moderación, aunque admitió que el desenlace es posible.
Las cifras que recoge el reporte muestran por qué las dos redes pueden parecer líderes según la métrica elegida. Solana registró alrededor de 3,2 millones de direcciones activas durante las 24 horas previas al lunes mencionado, frente a unas 387.000 de Ethereum, de acuerdo con DefiLlama. En cambio, Ethereum concentraba cerca de USD $54.400 millones en protocolos de finanzas descentralizadas, mientras que Solana reunía USD $6.700 millones.
Pal compara ese contraste mediante una medida que denomina densidad económica: divide el valor total bloqueado en una red entre sus usuarios activos. Desde esa perspectiva, Ethereum atrae más capital en relación con la cantidad de usuarios, mientras que la actividad de Solana suele implicar montos menores por operación. El fundador de Real Vision calificó la especulación como el componente principal de la actividad de Solana, una valoración que atribuye a su lectura de esas métricas y no a una medición exhaustiva de cada uso de la red.
La diferencia no elimina el potencial de Solana ni convierte los datos de actividad en una predicción segura sobre el futuro de Ethereum. Las direcciones activas y el valor bloqueado observan aspectos distintos: la primera métrica cuenta actividad registrada, mientras que la segunda aproxima el capital depositado en protocolos DeFi. Por eso, Pal mantiene una postura favorable hacia ambas redes, pero considera prematuro asumir que una cifra de usuarios basta para anticipar cuál dominará en capitalización.
Pal cuenta con una trayectoria previa en finanzas tradicionales y en análisis macroeconómico: trabajó en ventas de fondos de cobertura en Goldman Sachs en Europa y codirigió un fondo macro global en GLG Partners. Lanzó la plataforma de investigación Global Macro Investor en 2005 y cofundó Real Vision en 2014; además, dijo que compró Bitcoin por primera vez en 2013, tras aplicar a la criptomoneda un marco de valoración basado en el oro. Esa experiencia ayuda a contextualizar por qué vincula el desempeño cripto con variables monetarias y de liquidez.
El analista dejó de publicar objetivos de precios porque, según explicó, sus pronósticos se recortan y circulan en internet fuera de contexto. Describió la idea de que Bitcoin alcance USD $1.000.000 en 2030 como un meme asociado con la adopción creciente, el interés de los fondos cotizados en bolsa y el uso de BTC como colateral, pero dijo que no sabe si llegará a esa cifra. Añadió que no tendría problema con un precio de ese nivel para 2032, una opinión personal y no una garantía de mercado.
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