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Bitcoin $BTC$73.254,64 sollte höher gehandelt werden als heute.
Dies ist die Ansicht von Kevin de Patoul, CEO und Mitbegründer der Krypto-Investmentfirma Keyrock, der argumentiert, dass der Markt sowohl die makroökonomischen Rahmenbedingungen als auch die strukturellen Fortschritte im Bereich der digitalen Vermögenswerte falsch einschätzt.
Die weltweit größte Kryptowährung wurde zum Zeitpunkt der Veröffentlichung bei rund 73.000 US-Dollar gehandelt. Bitcoin verzeichnet seit Jahresbeginn einen Rückgang von etwa 18 % und hatte Anfang Oktober letzten Jahres mit rund 125.000 US-Dollar einen historischen Höchststand erreicht.
„Wenn man auf die Jahre Anfang 2025 bis 2026 zurückblickt und all die positiven Entwicklungen wie regulatorischen Fortschritt und institutionelle Adoption betrachtet, hätten die meisten Leute gesagt, dass dies den Preis explodieren lassen sollte“, sagte de Patoul. „Zunehmende makroökonomische Unsicherheiten sollten die Nachfrage nach Bitcoin steigern, doch das ist bisher nicht geschehen.“
Stattdessen stand $BTC in den letzten neun Monaten überwiegend unter Druck und verhielt sich weiterhin eher wie ein risikobehafteter Vermögenswert denn als der risikoarme Absicherungswert, für den ihn viele Befürworter halten. Kapital, das in den letzten 18 Monaten aggressiv in Bitcoin floss, überwiegend institutionell, erscheint nun eher taktisch als ideologisch.
„Es wird immer noch als risikobehafteter Vermögenswert bewertet. Wer zuletzt investiert, verliert zuerst, wenn es um Kapitalallokation geht“, sagte er. „Wenn Investoren es so wahrnehmen, reduzieren sie bei Stressphasen ihre Engagements.“
Krypto-Assets haben in den vergangenen sechs Monaten eine gedämpfte Performance gezeigt, wobei Bitcoin deutlich unter seinen früheren Höchstständen notierte und ein Großteil des Altcoin-Marktes Schwierigkeiten hatte, Schwung zu halten. Die Handelsvolumina sind zurückgegangen, die Volatilität hat sich eingeengt und breit angelegte Rallyes blieben aus – ein deutlicher Kontrast zu den spekulativen Anstiegen früherer Zyklen. Selbst während die institutionelle Adoption und Tokenisierungsbemühungen im Hintergrund voranschreiten, bleibt die Kursentwicklung verhalten, was vorsichtige Kapitalflüsse und einen Markt widerspiegelt, der nach dem nächsten Auslöser sucht.
De Patoul hält sich davor zurück zu sagen, dass der Markt falsch liegt. Aber er hat Schwierigkeiten, den Rückgang mit dem übergeordneten Umfeld in Einklang zu bringen. „Nichts erklärt wirklich den jüngsten Rückgang, es sei denn, es liegt ein Missverständnis über die Art des Vermögenswerts vor, als der er angesehen werden soll.“
Diese Diskrepanz ist ein Sinnbild für das, was er als den aktuellen Moment von Krypto betrachtet: kein Ausbruchzyklus, sondern ein struktureller Übergang.
Wir geben keine Stablecoins aus und nehmen keine Einlagen von Privatkunden an, aber wir sind mit allem verbunden und stellen Liquidität über alle Handelsplätze hinweg bereit", sagte de Patoul. "Das verschafft uns einen Logenplatz bei der Entwicklung und ermöglicht es uns, am Markt teilzunehmen, während dieser sich in Richtung digitaler Vermögenswerte und tokenisierter Infrastruktur entwickelt.
Eine Geschichte von zwei Märkten
Aus der Perspektive von Keyrock, das mit Banken, Vermögensverwaltern, Emittenten und Börsen zusammenarbeitet, fühlt sich 2026 weniger wie Stagnation und mehr wie eine Neuverkabelung an.
„2026 fühlt sich eher wie ein Übergangsjahr denn wie ein Jahr des Durchbruchs an“, sagte de Patoul. „Vieles, was in früheren Zyklen die Kryptowelt prägte, verschwindet schneller als erwartet, während die Bereiche, die tatsächlich Sinn ergeben, noch im Aufbau sind, wie etwa der Übergang der realen Finanzwelt zur Onchain.“
Seiner Ansicht nach entwickeln sich parallel zwei weitgehend unkorrelierte Märkte.
Das erste ist das krypto-native Ökosystem: dezentrale Finanzen (DeFi), Altcoins und der vertraute Kreislauf von Liquidität und Hype. Hier ist die Stimmung verhalten. Die steigende Flut, die einst alle Token anhob, ist zurückgegangen. Breitenwirksame spekulative Rallyes sind schwerer aufrechtzuerhalten und wurden durch „sehr gezielte Chancen, die Sinn machen“, ersetzt, sagte er.
Der zweite Punkt ist die Digitalisierung der traditionellen Finanzwelt. Tokenisierte Geldmarktfonds, Stablecoins, Onchain-Fonds und neue Marktinfrastrukturen. In diesem Bereich, so sagt er, bleibt er genauso begeistert wie eh und je.
„Wenn ich mit institutionellen Investoren spreche, hat sich nichts geändert. Das Maß an Enthusiasmus, das Maß an Entwicklung, keines dieser Antriebe hat nachgelassen“, sagte de Patoul. „Das Ziel ist es, Krypto-Assets für Kunden zugänglicher zu machen und Teile der Finanzmärkte neu zu vernetzen.“
Diese institutionellen Bemühungen sind weniger anfällig für Preisschwankungen von Bitcoin. Stablecoins, tokenisierte Fonds und Abwicklungsnetze zielen darauf ab, die Finanzinfrastruktur zu modernisieren, und nicht darauf, auf die nächste Rallye im Kryptobereich zu spekulieren. Circle’s (CRCL) Börsengang und Partnerschaften wie Apolos Partnerschaft mit dem DeFi-Protokoll Morpho spiegeln mehrjährige Verpflichtungen wider, stellte er fest.
Doch während die Vermögenswerte tokenisiert wurden, befindet sich die Nutzschicht noch im Aufbau.
Errichtet, aber noch nicht nützlich
Die vergangenen 18 Monate markierten einen Sprung vom Konzept zum Produkt. Fonds wurden tokenisiert. Stablecoins verbreiteten sich. Infrastruktur wurde implementiert.
Doch die Liquidität bleibt in vielen tokenisierten Geldmarktfonds und realen Vermögenswerten (RWAs) nach wie vor gering. Die Token existieren, fungieren jedoch häufig eher als Wrapper denn als transformative Instrumente.
„Sie haben den Token erstellt. Nun lautet die Frage: Wo kann er verwendet werden? Wer akzeptiert ihn? Kann er als Sicherheit dienen? Kann er Liquidität in großem Maßstab bringen?“ sagte de Patoul.
Die Tokenisierung eines Fonds kann paradoxerweise dazu führen, dass er von traditionellen Kapitalquellen abgeschnitten wird, ohne sofort die Vorteile der digitalen Welt zu erschließen. Die Brücke zwischen traditionellen Institutionen und On-Chain-Märkten, die Fähigkeit, tokenisierte Vermögenswerte nahtlos in beiden Welten zu nutzen, benötigt Zeit.
„Wir befinden uns in einer Übergangsphase“, sagte er. „Die Bausteine sind vorhanden. Der nächste Schritt besteht darin, sie zusammenzufügen, um Liquidität in großem Maßstab zu schaffen.“
Deshalb sieht er die Jahre 2027 und 2028 als den eigentlichen Wendepunkt an.
Die traditionellen Kapitalmärkte sind um Größenordnungen größer als der Kryptomarkt. Selbst ein kleiner Prozentsatz, der onchain migriert, könnte den bisherigen Höhepunkt von Krypto übertreffen.
„Im Laufe des Jahres 2027 könnten Real-World Assets (RWAs) eine Größenordnung erreichen, die der gesamten bisherigen Entwicklung des Kryptomarktes entspricht“, sagte de Patoul. „Dies wird sich in den nächsten zwei bis drei Jahren vollziehen.“
Digitale Finanzen könnten sich mit anderen Worten über die Kryptowährungen hinaus entwickeln, allerdings nicht unbedingt in Form eines preistreibergetriebenen Booms.
„Wenn die Nutzbarkeit heute vollständig gegeben wäre, hätten wir wahrscheinlich einen boomenden Markt“, sagte er. „Aber das ist nicht der Fall. Dies ist eine Übergangsphase.“
Keyrocks Einsatz
Vor acht Jahren gegründet mit der These, dass alle Vermögenswerte letztlich digital und onchain sein würden, positioniert sich Keyrock als Brücke zwischen traditioneller und digitaler Finanzwelt.
Historisch im Bereich der Kapitalmärkte und des Market-Makings verwurzelt, erweitert das Unternehmen weiterhin sein krypto-natives Angebot, den Handel mit Derivaten, die Bereitstellung von Liquidität sowie maßgeschneiderte Strategien für Investoren. Im September hat Keyrock Asset Management eingeführt, wodurch eine zweite Säule für das Geschäft hinzugefügt wird. Das verwaltete Vermögen bleibt angesichts der kürzlichen Einführung bescheiden, so de Patoul.
Das übergeordnete Ziel besteht darin, sich von der Tokenisierung hin zur Funktionalität zu entwickeln: digitale Vermögenswerte in großem Maßstab wirklich nützlich zu machen.
„Ein sehr großer Fokus für uns liegt darauf, wie man von der Tokenisierung von Produkten dazu übergeht, diese Vermögenswerte nutzbar zu machen und Tokenisierung in großem Maßstab umzusetzen“, sagte er.
Regulatorische Klarheit bleibt ein entscheidender Faktor. De Patoul verweist auf den vorgeschlagenen Clarity Act als eine „gelbe Flagge“, nicht weil er an dessen endgültiger Verabschiedung zweifelt, sondern weil das Timing eine Rolle spielt. „Wenn er um zwei Jahre verzögert wird, wird das erhebliche Auswirkungen haben“, sagte er. „Die Verabschiedung von Vorschriften ist für Institutionen eine enorme Angelegenheit. Dann können sie in großem Umfang investieren.“
Vorläufig mag die Kursentwicklung von Kryptowährungen wenig inspirierend erscheinen. Aus der Perspektive von de Patoul ist jedoch der stille Aufbau der digitalen Marktinfrastruktur weitaus bedeutender als eine kurzfristige Rallye.
„Die Grundlagen werden gelegt“, sagte er, „aber das Ausmaß steht noch aus.“ Deshalb sieht er „2027 und 2028 als den wirklichen Wendepunkt für digitale Märkte.“
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