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Jerome Powell und die Federal Reserve starren auf einen Markt, der bereits mit einer Zinssenkung in diesem Monat rechnet. Die Anleger haben sich an die neuesten Inflationszahlen geklammert, als wäre es eine beschlossene Sache – aber das ist nicht der Fall.
Das Ziel der Fed liegt bei 2 %, und der Weg dorthin ist nicht so glatt, wie die Wall Street glauben machen will. Aber wenn Powell jetzt nachgibt, riskiert er, Treibstoff in ein Feuer zu gießen, das noch nicht vollständig gelöscht ist.
Die Inflationsdaten vom November sind das perfekte Beispiel dafür, warum Vorsicht geboten ist. Die Verbraucherpreisinflation stieg leicht auf 2,7 % und lag damit leicht über den 2,6 % im Oktober. Die Kerninflation – die Kennzahl, die Nahrungsmittel und Energie ausschaltet – liegt immer noch bei 3,3 %.
Das ist der vierte Monat in Folge, was Ihnen etwas sagt: Die Fortschritte, die wir zu Beginn des Jahres gesehen haben, sind möglicherweise an ihre Grenzen gestoßen. Die Fed verlässt sich nicht allein auf den Verbraucherpreisindex (VPI). Es basiert auf dem Index der persönlichen Konsumausgaben (PCE).
Die PCE-Inflation nähert sich der 2-Prozent-Marke, aber nur, weil sie den Kosten für Unterkünfte weniger Gewicht beimisst – insbesondere den Mieten, die eine der Hauptursachen für den Anstieg des VPI waren. Die Kosten für Unterkünfte zeigen Anzeichen einer Verlangsamung, und das ist gut so. Aber es reicht nicht aus.
Der Arbeitsmarkt lässt der Fed keinen Spielraum für Kürzungen
Powells zweites Problem ist der Arbeitsmarkt. Die Arbeitslosigkeit bleibt in der Nähe historischer Tiefststände. Die Reallöhne steigen um 1,3 % im Vergleich zum Vorjahr. Das klingt nach einer guten Nachricht für Arbeitnehmer, ist aber ein Problem für die Inflation.
Ein angespannter Arbeitsmarkt bedeutet, dass Arbeitgeber mehr zahlen und diese Kosten weitergegeben werden. Im November stiegen die Preise für Dienstleistungen – ohne Wohnen und Energie – um weitere 0,3 %. Das liegt über dem, was das Inflationsziel der Fed zulässt.
Die Autopreise sind ein weiteres Problem. Sie sind immer noch erhöht, ebenso wie die Reisekosten. Flüge, Hotels und Mietwagen – keiner von ihnen zeigt eine nennenswerte Erleichterung. Kombiniert man das mit einem tron Lohnwachstum, erkennt man, warum die Inflation noch nicht übergesprungen ist.
Dann gibt es noch den Joker: Mr. dent Donald Trump. Seine politischen Vorschläge helfen Powells Fall nicht weiter. Trump will Zölle, und nicht nur kleine. Er hat die Idee eines 10-prozentigen Zolls auf chinesische Importe und sogar eines 25-prozentigen Zolls auf Mexiko und Kanada ins Spiel gebracht.
Ökonomen sind sich nicht einig, was als nächstes passiert. Für einige sind die Zölle vorübergehender Natur, lediglich eine Möglichkeit, Handelspartner an einen Tisch zu bringen. Andere denken, sie seien hier, um zu bleiben. So oder so erhöhen Zölle die Preise, und Powell weiß das.
Trump drängt zudem auf Steuersenkungen, die mehr Geld in die Wirtschaft pumpen könnten. Mehr Geld bedeutet mehr Ausgaben, und das hält die Inflation am Leben.
Eine Mehrheit der befragten Ökonomen – 56 % – geht davon aus, dass Trumps Politik „etwas inflationär“ sein wird. Weitere 11 % glauben, dass sie „extrem inflationär“ sein werden. Das lässt nicht viel Spielraum für eine Zinssenkung der Fed.
Die eigenen Botschaften der Fed sind Teil des Problems
Die Fed hat sich mit ihrer Kommunikation keinen Gefallen getan. Sie will zwei Dinge gleichzeitig: stabile Erwartungen und datengesteuerte Entscheidungen. Das passt nicht immer zusammen.
Einerseits spricht Powell von „Forward Guidance“, einer schicken Art auszudrücken, dass die Fed ihre Schritte gerne signalisiert. Die Märkte fressen das auf. Das bedeutet weniger Überraschungen und mehr Stabilität. Andererseits sagt Powell, dass Zinssenkungen von Inflationsdaten abhängen.
Hier liegt das Problem: Die Daten rechtfertigen derzeit keine Kürzung. Aufgrund früherer Fed-Prognosen setzen die Märkte jedoch immer noch darauf. Powell muss die Tabelle neu gestalten. Er muss alle daran erinnern, dass Daten an erster Stelle stehen. Die Wall Street hat nicht das Sagen.
Die Verbraucherstimmung hat sich erholt, aber die politischen Maßnahmen, die diesen Optimismus vorantreiben – Zölle und Steuersenkungen – sind an Bedingungen geknüpft. Diese Saiten führen zu höheren Preisen.
Unterdessen sind die Bewertungen an den Aktienmärkten Warnzeichen. Mit einem fast 25-fachen Kurs-Gewinn-Verhältnis wirkt der S&P 500 aufgebläht. Es wird erwartet, dass die Aktien im nächsten Jahr nur um 3 % und bis 2026 um 7 % steigen werden. Das ist kein großer Puffer.
Fast 70 % der Ökonomen halten den Markt für überteuert, selbst im Szenario einer „sanften Landung“. Und während das Rezessionsrisiko gesunken ist – derzeit liegt es bei 29 %, dem niedrigsten Stand seit zwei Jahren – bleibt die Inflationsgefahr bestehen.
Stabil zu bleiben ist die einzig vernünftige Wahl
Powell hat diese Woche eine Aufgabe: die Zinsen dort zu belassen, wo sie sind. Die Inflation liegt immer noch über dem 2-Prozent-Ziel der Fed. Der Arbeitsmarkt ist angespannt. Die von Trump vorgeschlagenen Zölle und Steuersenkungen zeichnen sich ab. Keiner dieser Faktoren deutet darauf hin, dass eine Zinssenkung erforderlich ist. Wenn überhaupt, dann sind es blinkende Warnschilder.
Die Besessenheit der Wall Street von Zinssenkungen ist verständlich, aber es ist nicht Powells Problem. Das Mandat der Fed ist einfach: Kontrolle der Inflation und Gewährleistung der wirtschaftlichen Stabilität. Eine Senkung der Zinssätze könnte die bereits erzielten Fortschritte zunichtemachen. Powell muss standhaft bleiben und die Daten entscheiden lassen.
Den Märkten wird es nicht gefallen. Die Anleger setzen auf eine Kürzung, und es ist wahrscheinlich, dass sie einen Wutanfall bekommen, wenn sie keine Kürzung erhalten. Das ist in Ordnung. Wie Powell immer wieder betont, besteht seine Aufgabe nicht darin, die Wall Street bei Laune zu halten. „Es geht darum, das Richtige für die Wirtschaft zu tun.“