«Los repos tokenizados pueden aportar mayor flexibilidad y precisión al momento de la transacción, lo que podría facilitar la gestión de la liquidez».
La liquidación más rápida tiene su inconveniente
La tokenización promete algo que la infraestructura financiera convencional lleva décadas persiguiendo: transacciones más rápidas, menos intermediarios, cumplimiento normativo automatizado y mercados que nunca cierran. El FMI constató que más de la mitad de la negociación de acciones tokenizadas se produjo fuera del horario habitual de los mercados estadounidenses. Aproximadamente el 80 % de las transacciones se referían a menos de una acción, lo que sugiere una demanda considerable de propiedad fraccionada.
Pero hay una trampa. Los sistemas financieros tradicionales incluyen retrasos que dan tiempo a las instituciones para conciliar transacciones, asegurar la liquidez y gestionar interrupciones inesperadas. La liquidación basada en blockchain puede eliminar esos márgenes de maniobra. El FMI advierte de que las garantías programables, las llamadas de margen automatizadas y la negociación continua podrían acelerar las liquidaciones forzadas cuando los mercados se enfrenten a dificultades.
La reutilización de garantías entre plataformas interconectadas también podría favorecer un mayor apalancamiento, lo que permitiría que las tensiones financieras se propagaran entre instituciones y mercados con mucha mayor rapidez. Por su parte, los contratos inteligentes introducen dependencias respecto al software, a los proveedores de infraestructura y a las fuentes de datos externas. El documento del FMI advierte:
«La composibilidad puede mejorar la coordinación y la eficiencia del capital, pero también propaga el contagio y el apalancamiento a través de aplicaciones interconectadas y amplía la superficie de ataque operativa».
Cuatro obstáculos se interponen entre la tokenización y Wall Street
A pesar de la creciente experimentación institucional, los mercados tokenizados siguen estando fragmentados, son relativamente ilíquidos y vulnerables a las interrupciones operativas. El informe del Fondo Monetario Internacional identifica cuatro obstáculos que impiden una adopción más amplia. Entre ellos se incluyen la seguridad jurídica, la claridad normativa, la interoperabilidad entre redes de blockchain y la existencia de activos de liquidación fiables.
El dinero del banco central ofrece una base de liquidación potencialmente más segura, mientras que las stablecoins privadas y los depósitos tokenizados introducen riesgos adicionales de crédito, liquidez y concentración. El Fondo recomienda una regulación tecnológicamente neutra, una supervisión más estricta, mecanismos de interrupción automática y salvaguardias contra las liquidaciones automáticas desestabilizadoras. Por ahora, el FMI considera que los riesgos sistémicos son limitados, ya que los mercados tokenizados siguen siendo relativamente pequeños. Sin embargo, el informe presenta una curiosa contradicción. El mayor atractivo comercial de la tokenización —la eliminación de las fricciones en las transacciones financieras— también podría eliminar los mecanismos que ayudan a los mercados a resistir las crisis financieras. Cuanto más rápido se vuelve Wall Street, menos tiempo puede tener para reaccionar cuando algo sale mal. «En general, al reducir las fricciones, los colchones de seguridad y los mecanismos de intermediación que tradicionalmente ayudan a absorber las crisis, estas características también pueden alterar la forma en que se acumulan las vulnerabilidades y se transmiten las crisis a través de los mercados y las infraestructuras», afirma el documento del FMI, en su capítulo 3.
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