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La expansión de las monedas estables está impulsando la demanda de bonos gubernamentales de corto plazo de EE. UU.: letras del Tesoro (T-bills), según las actas de la última reunión del Tesoro de EE. UU.
Estos registros del 29 de octubre revelan que a medida que crecen las monedas estables respaldadas por criptomonedas, también crece el interés en las letras del Tesoro. Los asistentes a la reunión discutieron el potencial de tokenizar los activos del Tesoro en una cadena de bloques, posiblemente una cadena de bloques autorizada específicamente para letras del Tesoro.
A esta sesión a puertas cerradas celebrada por el Comité Asesor de Préstamos del Tesoro de Estados Unidos asistieron varios funcionarios de alto perfil del Tesoro y de la Reserva Federal.
El Comité, que comenzó a las 9:00 am, incluyó a Heather Masciotti de Citigroup, junto con funcionarios como Nellie Liang, subsecretaria de Finanzas Internas; el subsecretario fiscal David Lebryk; Josh Frost, subsecretario de Mercados Financieros; y Brian Smith, subsecretario adjunto de Finanzas Federales.
Con ellos estaban los funcionarios de Gestión de Deuda Fred Pietrangeli y Tom Katzenbach, además de personal clave del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, incluidos Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti y Kyle Watson. Otros miembros del personal del Tesoro de Estados Unidos y otros representantes federales llenaron la reunión.
Los ingresos y desembolsos del Tesoro en el año fiscal 2024 se disparan
Al iniciar la revisión, el director Fred Pietrangeli compartió los datos del año fiscal 2024. Los ingresos del Tesoro aumentaron a 4,92 billones de dólares, 479.000 millones de dólares más o un 11% más que el año anterior. Este salto se debió a aumentos en los impuestos corporativos y no retenidos, gracias a las extensiones de los plazos federales del año fiscal 2023 al 2024, el nuevo Impuesto Mínimo Alternativo Corporativo (CAMT) y el crecimiento del empleo en todos los ámbitos.
Mientras tanto, los desembolsos también aumentaron a 6,75 billones de dólares, lo que supone un aumento del 10% impulsado principalmente por mayores pagos de intereses sobre la deuda pública y ajustes por costo de vida en la Seguridad Social y otros pagos de transferencias.
En cuanto a las proyecciones, Pietrangeli se refirió a las necesidades de endeudamiento hasta los años fiscales 2025 y 2026. Según estimaciones de los operadores primarios, el endeudamiento medio para los próximos dos años es alrededor de 128 mil millones de dólares más alto de lo esperado anteriormente.
Este ajuste refleja las preocupaciones de los operadores sobre las direcciones de la política fiscal y monetaria, las condiciones económicas y el impacto continuo de los reembolsos de la Cuenta de Mercado Abierto del Sistema (SOMA).
El subdirector Tom Katzenbach tomó la palabra a continuación y se sumergió en las expectativas de emisión de bonos. Según sus palabras, en noviembre no se espera que la emisión de cupones nominales cambie mucho. De cara al futuro, los operadores esperan sólo aumentos modestos para finales de 2025 o principios de 2026. Sin embargo, el vencimiento de la suspensión del límite de deuda en 2025 podría complicar las cosas, añadiendo un elemento de incertidumbre a los planes futuros.
Recompras, resiliencia del mercado del tesoro y demanda de monedas estables para letras del Tesoro
El gestor de deuda Joshua Stachura resumió las opiniones de los operadores sobre los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS). A pesar de un cierto debilitamiento de la demanda por parte de los inversores minoristas debido a la caída de la inflación, la mayoría de los operadores primarios coinciden en que hay espacio para más TIPS en el mercado.
Los operadores sugirieron pequeñas adiciones a los plazos de 5 o 10 años, enfatizando que lo mejor sería aumentar gradualmente el tamaño. Algunos también se mostraron abiertos a un nuevo índice de referencia TIPS en el extremo corto de la curva, aunque plantearon dudas sobre el momento de la subasta dado el ciclo actual.
Además, Pietrangeli dio la bienvenida a nuevos miembros del Comité, incluidos Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters y Scott Rofey, y el subsecretario Liang brindó una rápida actualización sobre las prioridades del Tesoro.
El administrador de deuda Chris Chisholm revisó las recientes recompras y señaló que desde el inicio del programa en mayo, el Tesoro compró más de $50 mil millones en valores en 25 operaciones.
En recompras de gestión cash , el Tesoro alcanzó el máximo de 5.000 millones de dólares en cuatro casos. Sin embargo, las recompras de apoyo a la liquidez no siempre alcanzaron el máximo, lo que demuestra la postura sensible al precio del Tesoro al evaluar las ofertas.
Los operadores ofrecieron comentarios mayormente positivos sobre estas recompras, diciendo que redujeron la volatilidad tanto en el saldo cash del Tesoro como en el tamaño de las subastas de letras del Tesoro. Sin embargo, el modesto tamaño de la recompra limitó su efecto.
Los operadores pidieron mayores recompras de gestión cash , señalando que podría producirse otra ronda en diciembre de 2024 y abril de 2025, cuando las entradas fiscales sean elevadas. También comentaron sobre el impacto positivo de las recompras sobre la liquidez en el sector de cupones nominales a corto plazo.
Luego, el Comité abordó la estabilidad del mercado del Tesoro, revisando las actualizaciones del Grupo de Trabajo Interinstitucional sobre Vigilancia del Mercado del Tesoro (IAWG). La presentación destacó la tron liquidez del Tesoro , el desempeño resiliente del mercado durante la crisis bancaria de 2023 y una mayor transparencia gracias a más datos públicos.
Sin embargo, surgieron preocupaciones sobre el crecimiento limitado de los intermediarios en relación con la emisión, la desaceleración de la demanda de letras del tesoro de algunos sectores inversionistas y el papel cada vez mayor de las principales empresas comerciales en la intermediación.
El orador propuso varias medidas de resiliencia del mercado: eximir a los bonos del Tesoro del ratio de apalancamiento suplementario, compensación central para el Fondo Permanente de Recompra de la Reserva Federal y priorizar las pruebas de tensión de fin de mes.
Los asistentes discutieron temas como cash versus futuros del Tesoro para administradores de activos, tenencias del Tesoro en carteras bancarias y el aumento del impacto de la inversión pasiva en índices en la dinámica del Tesoro.
Después del almuerzo a las 11:50 a. m., el Comité regresó a las 13:20 p. m. y abrió debates sobre los activos digitales en el mercado del Tesoro. El miembro presentador señaló que a medida que las monedas estables crecen, están impulsando una demanda modesta de letras del Tesoro a corto plazo, dado que la garantía de las monedas estables a menudo incluye letras del Tesoro o acuerdos de recompra respaldados por el Tesoro.
Esfuerzos de tokenización, blockchain e impacto en el mercado
El Comité también revisó los esfuerzos de tokenización de los activos del Tesoro. Básicamente, la tokenización tiene como objetivo representar la propiedad del Tesoro a través de blockchain o un libro de contabilidad distribuido. Los miembros consideraron los beneficios operativos y de mercado de la tokenización, pero señalaron riesgos en torno a la tecnología, las regulaciones y la estabilidad financiera.
Un miembro propuso una cadena de bloques autorizada y administrada por el gobierno de EE. UU. como una posible solución para evitar riesgos de mercado más amplios. Aunque los activos digitales están creciendo, los miembros concluyeron que hasta ahora tienen un impacto directo mínimo en la emisión de bonos del Tesoro y la salud del mercado.
Al finalizar la reunión, el Comité emitió su asesoramiento financiero para el próximo trimestre. Recomendó que el Tesoro mantuviera sin cambios los tamaños de las subastas de cupones nominales y notas de tasa flotante (FRN), sugiriendo aumentos graduales para los tamaños de las subastas de TIPS.
Luego, el Comité tomó un breve descanso y se reunió nuevamente a las 3:00 pm para los elementos finales del informe. El día finalizó con la presentación del presidente de un informe resumido al subsecretario Wally Adeyemo.