$USDe es una stablecoin cuyo crecimiento, según la cobertura de Standard Chartered, destacó por alcanzar una capitalización de USD $10.000 millones dentro de los nueve meses posteriores a su lanzamiento. Sin embargo, The Block situó su oferta circulante actual en USD $4.900 millones y utilizó esa cifra como punto de partida para la proyección hasta 2028, por lo que ambas referencias corresponden a momentos o métricas distintas y no deben confundirse.
Ethena figura como el cuarto mayor emisor de stablecoins, detrás de Tether, Circle y Sky, y como el segundo emisor de stablecoins con rendimiento, detrás de Sky. Standard Chartered estima que estos activos representan alrededor del 5% del mercado total de stablecoins, una participación que ayuda a dimensionar tanto el margen potencial de expansión como la incertidumbre sobre la demanda futura.
Más fuentes para generar rendimiento
La estrategia de Ethena se ha apoyado inicialmente en operaciones de basis cripto, una actividad que busca aprovechar diferencias de precio entre instrumentos relacionados. Según la nota del banco, los retornos de esa fuente han disminuido y la compañía está ampliando las vías con las que busca generar rendimiento para respaldar $USDe.
Entre las alternativas mencionadas aparecen activos del mundo real tokenizados, préstamos en DeFi, crédito institucional, stablecoins líquidas y operaciones de basis vinculadas a acciones y materias primas. La diversificación importa para el pronóstico porque, si estas fuentes crecen y generan ingresos, Ethena podría depender menos de una sola estrategia; la nota, sin embargo, no garantiza que todas mantengan rendimientos atractivos.
La expansión también alcanza a las acciones tokenizadas: The Block informó que Ethena ha utilizado bStocks de Binance como respaldo al contado para $USDe y perpetuos sobre acciones de Binance para cubrir la exposición. Esta iniciativa ilustra cómo la empresa busca conectar instrumentos de mercados tradicionales con productos cripto, aunque su contribución dependerá de la escala de uso y de la capacidad de sostener la cobertura.
El banco prevé que los activos tokenizados, incluidas las stablecoins y otros activos del mundo real, aumenten desde unos USD $350.000 millones actuales hasta USD $4 billones al cierre de 2028. En su análisis, un mercado más amplio permitiría a Ethena acceder a más activos y oportunidades para generar rendimiento, pero la proyección sobre el sector funciona como una premisa de la tesis, no como un resultado asegurado para la empresa.
Recompras, incentivos y riesgos
El vínculo directo entre la expansión de Ethena y $ENA pasa por el mecanismo conocido como fee switch, aprobado con el 100% de los votos, según la información publicada. Este contempla que el 95% de los ingresos netos generados por los negocios bajo la marca Ethena se destine a comprar $ENA de forma programática, una medida que busca relacionar la actividad del ecosistema con la demanda del token.
Standard Chartered calcula que, si la oferta circulante de $USDe alcanza USD $40.000 millones a finales de 2028 y $ENA conserva su precio actual, las recompras anualizadas equivaldrían a cerca del 23% del valor circulante del token. El banco considera que una proporción de ese tamaño sería difícil de sostener y argumenta que una apreciación de $ENA reduciría el peso relativo de las compras frente a la capitalización del activo.
Para explicar ese razonamiento, Standard Chartered citó como referencia el mecanismo de comisiones de Uniswap: según el banco, su tasa anualizada de recompra se estabilizó entre 3% y 4% desde que se activó en diciembre de 2025. También señaló que UNI casi se triplicó desde el inicio de su cobertura en junio, y sostuvo que el aumento de precio ayudó a compensar la proporción de tokens que, de otro modo, habría resultado insosteniblemente alta.
El principal riesgo identificado es que las stablecoins con rendimiento crezcan más lentamente de lo esperado; un avance menor de los activos del mundo real desplegados en cadenas de bloques también podría pesar sobre la previsión. La razón es que Ethena está ampliando su dependencia de esos activos para generar rendimiento, de modo que el objetivo para $ENA descansa tanto en la expansión de $USDe como en la ejecución de nuevas fuentes de ingresos y en la continuidad de las recompras.
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