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El fondo cotizado en bolsa (ETF) Solana (SOL) propuesto por VanEck se enfrenta a un escrutinio debido a preocupaciones sobre el comercio de lavado y la naturaleza de la actividad en cadena. Matthew Sigel, jefe de investigación de activos digitales de VanEck, publicó un análisis en profundidad el martes, comparando las métricas de SOL con las de Ethereum para proporcionar contexto y claridad. Solana ha sido reconocida por su alto rendimiento y bajos costos de transacción, lo que ha atraído a un número significativo de usuarios y desarrolladores. Con aproximadamente 111 millones de billeteras activas mensuales, supera ampliamente los 5,4 millones de Ethereum. Sin embargo, los escépticos argumentan que una gran parte de estas billeteras pueden ser cuentas Sybil: identidades falsas creadas para manipular métricas.
¿Tiene Solana un problema con el comercio de lavado?
En su análisis, Sigel reconoce el desafío de distinguir entre la actividad orgánica de los usuarios y la que surge de usuarios individuales que controlan múltiples billeteras. «Estamos de acuerdo en que una gran parte de estas carteras no son orgánicas», afirma. El análisis revela que las actividades de memecoin y tokens no fungibles (NFT) constituyen una parte importante de los ingresos de Solana. Aproximadamente el 34,3% de los ingresos de Solana se derivan de estas fuentes, en comparación con el 6,6% de Ethereum en el año actual y el 20,3% de Ethereum durante su actividad máxima de memecoin entre julio y octubre de 2021. Al evaluar el comercio de lavado, una práctica en la que los comerciantes compran y venden el mismo activo para inflar artificialmente los volúmenes: las cifras de Solana son notablemente más altas. Se estima que el 41,4% del volumen de memecoins y NFT en Solana se atribuye al comercio de lavado. Por el contrario, el comercio de lavado de Ethereum para estos activos se sitúa en el 28,9% en 2024 y en el 44,4% durante su pico de 2021. «En conjunto, evaluamos que el 14,2% de los ingresos de Solana provienen directamente del comercio de lavado en comparación con el 2% de Ethereum en 2024 y el 9% a mediados de 2021», señala Sigel. Agrega una advertencia crucial: el análisis supone que el comercio de lavado de memecoin genera valor extraíble minero (MEV) en línea con el comercio normal. Sin MEV en estas operaciones, las estimaciones caerían un 50%. Para realizar este análisis, el estudio utilizó consultas de Dune Analytics de las cadenas de bloques Solana y Ethereum para acumular actividad de memecoin y NFT durante períodos específicos. Los datos de MEV y tarifas de transacción se obtuvieron de Artemis, Jito y Flashbots para evaluar los ingresos por tarifas de gas y MEV de cada cadena. Para la identificación del comercio de lavado, el análisis empleó una relación umbral entre el volumen de comercio diario y la capitalización de mercado de una moneda. Sigel cita varias razones para los elevados niveles de comercio de memecoins y de lavado en Solana. En primer lugar, las tarifas de transacción de SOL son aproximadamente una décima parte de las de Ethereum, lo que reduce el costo de oportunidad del comercio de lavado. En segundo lugar, la arquitectura ofrece una experiencia de usuario superior para el comercio de memecoins debido a su alto rendimiento y baja latencia. En tercer lugar, plataformas como Pump.fun simplifican el comercio de memecoins, fomentando mayores niveles de actividad. En cuarto lugar, el enfoque MEV puede inflar inadvertidamente los volúmenes de negociación. “Las operaciones MEV de Solana se basan en evaluaciones basadas en estadísticas sobre cómo conseguir una transacción mediante la presentación de muchas órdenes para la misma operación. Es probable que algunos de estos aterricen sin capturar MEV, y esto puede aumentar las cifras de operaciones más que en Ethereum”, explicó Sigel.
¿Qué significa eso para un ETF SOL al contado?
Sigel hace comparaciones cruciales entre SOL y empresas establecidas como Alibaba, DraftKings y CME Group para brindar una perspectiva sobre las actividades comerciales especulativas. En el caso de Alibaba, hubo escepticismo inicial sobre los volúmenes de paquetes que podrían haber incluido «paquetes vacíos» para mejorar las métricas antes de su IPO de 2014. DraftKings y CME Group obtienen ingresos sustanciales del comercio especulativo, y a menudo ofrecen incentivos como tarifas reducidas o reembolsos para estimular la actividad. Por el contrario, Solana no incentiva a los usuarios de la misma manera. Sus altos niveles de actividad se atribuyen a su diseño de bajo costo y alto rendimiento. «La actividad en cadena de Solana se concentra principalmente en memecoins, lo que la convierte en un centro para activos especulativos en el mundo de las criptomonedas», señala Sigel. Sin embargo, enfatiza que Solana tiene el potencial de expandirse más allá de la especulación hacia casos de uso impactantes, como redes de infraestructura física descentralizada (DePIN) y aplicaciones de redes sociales. Si bien las memecoins contribuyen significativamente a los ingresos actuales, su valoración (aproximadamente 250 veces los ingresos futuros) refleja las expectativas de los inversores sobre el crecimiento futuro en aplicaciones no especulativas. En particular, el análisis tiene implicaciones directas para el ETF SOL al contado propuesto por VanEck en los Estados Unidos. La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha «identificado posibles fuentes de fraude y manipulación en el mercado SOL en general, incluido, entre otros, el comercio de lavado». Dado que una parte sustancial de los ingresos pueden derivarse de actividades comerciales sospechosas, VanEck ha incluido importantes divulgaciones de riesgos en su folleto. «El análisis de las fuentes de ingresos de Solana es importante porque saca a la luz preocupaciones sobre nuestra propuesta SOL ETP», afirma Sigel. «Dado que hay motivos para creer que una parte importante de los ingresos de SOL se derivan de operaciones sospechosas, nuestro prospecto de ETF incluye importantes revelaciones de riesgos». Sin embargo, Sigel también expresó optimismo sobre el futuro de SOL: “Creemos que esta gran cantidad de actividad se deriva de la experiencia de usuario de alta calidad de Solana y se convertirá en una parte menos importante de la base de ingresos de Solana a medida que llegue nueva actividad a Solana. La transformación de Ethereum debería ser una guía sobre cómo los volúmenes DEX de Solana pueden madurar con el tiempo para comercializar menos activos relacionados con memes”. Al cierre de esta edición, SOL cotizaba a 161 dólares.
El precio de Solana debe superar el gráfico de 1 semana de 0,618 Fib | Fuente: SOLUSDT en TradingView.com Imagen destacada de Shutterstock, gráfico de TradingView.com