ar.beincrypto.com
نموذج Stock-to-Flow (S2F) لبيتكوين (BTC) يضيء بأحد أكثر توقعاته تفاؤلاً حتى الآن، متوقعًا أن يصل سعر بيتكوين إلى 222,000 دولار. ومع ذلك، حذر محلل من شركة Bitwise أن سوق بيتكوين الناضج قد يتجاوز أطره التنبؤية.
مع نمو وجود بيتكوين في التمويل العالمي، تصبح موثوقية نماذج التنبؤ بالأسعار أمرًا حاسمًا. كان نموذج S2F في السابق حجر الزاوية في التقييم طويل الأجل، ولكنه الآن يُعاد فحصه حيث تتحدى قوى السوق المتغيرة افتراضاته الأساسية.
هل تجاوز البيتكوين نموذج المخزون إلى التدفق؟
للسياق، يقيس نموذج Stock-to-Flow قيمة بيتكوين بناءً على الندرة. يقارن العرض الحالي (المخزون) بالإمداد الجديد السنوي (التدفق). كلما زادت النسبة، أصبحت بيتكوين أكثر ندرة ويفترض أن تكون أكثر قيمة.
أنشأ PlanB النموذج في عام 2019. يربط زيادات سعر بيتكوين بأحداث النصف الخاصة بها، التي تقلل من إصدار العملات الجديدة كل أربع سنوات. يتوقع نموذج Stock-to-Flow أن بيتكوين يمكن أن تصل إلى 222,000 دولار بحلول عام 2026.
على المدى الطويل، يتوقع النموذج تقييمًا مذهلاً لمدة 10 سنوات بقيمة 10,9 مليون دولار لكل بيتكوين، مما يمثل معدل نمو سنوي مركب (CAGR) يبلغ حوالي 58,3%.
ومع ذلك، اقترح أندريه دراغوش، رئيس الأبحاث لأوروبا في شركة الاستثمار Bitwise، أن المستثمرين يجب أن يكونوا حذرين عند استخدام نموذج S2F، حيث قد لا يعكس بشكل كامل واقع سوق بيتكوين اليوم.
كتب دراغوش: "نموذج S2F هو بلا شك أحد الأطر الأكثر تفاؤلاً - ولكن استخدمه بحذر. مشاكله الإحصائية واستبعاده لمحركات الطلب تحد من موثوقيته".
أبرز المحلل انتقاد كريبفغانز للنموذج. في عام 2020، جادل الاقتصادي بأنه "غير محدد بشكل صحيح" لأن أحداث النصف لبيتكوين، التي تضاعف نسبة S2F كل أربع سنوات، تجعل المتغير يعتمد على الوقت بدلاً من أن يكون عشوائيًا.
أضاف دراغوش أن "ما وراء النظرية، بيتكوين قد أدت بشكل مستمر أقل من السعر الضمني لنموذج S2F. تظهر البقايا انجرافًا سلبيًا وهي غير ثابتة، مما يشير إلى متغيرات محذوفة وعيوب إحصائية".
علاوة على ذلك، شدد المحلل على أن بيئة بيتكوين الكلية قد تطورت منذ التحليلات المبكرة لـPlanB.
أشار إلى أن "اليوم، الطلب المؤسسي (عبر ETPs بيتكوين واحتياطيات الخزانة) يفوق تقليل العرض السنوي من آخر عملية تنصيف بأكثر من 7x".
ما وراء الندرة: BAERM وقانون القوة في دائرة الضوء
قارن دراغوش بالإضافة إلى S2F بين نموذجين آخرين لتقييم بيتكوين يتم الرجوع إليهما بشكل واسع، مشيرًا إلى مسارات أكثر توازنًا ولكن لا تزال متفائلة.
يقيس نموذج صدمة العرض بعد التنصيف، المعروف أيضًا باسم 'نموذج سعر الصرف التلقائي الارتباط لبيتكوين' (BAERM)، كيف تؤثر كل عملية تنصيف لبيتكوين على السعر بمرور الوقت باستخدام بيانات الأسعار السابقة. كما يأخذ في الاعتبار تأثير صدمات العرض المتناقص.
يقدر نموذج BAERM حاليًا 'القيمة العادلة' لبيتكوين بـ ١٥٩٬٠٠٠ دولار، متوقعًا ١٧٣٬٠٠٠ دولار بحلول نهاية ٢٠٢٥ و٧٬٥٩ مليون دولار على مدى عشر سنوات. لقد أظهر تاريخيًا توافقًا تنبؤيًا قويًا، مع حوالي ٨٨٪ R² منذ التنصيف الثاني.
رغم قوته، قد يكون BAERM الآن 'قديمًا إلى حد ما'، وفقًا لدراغوش، لأنه لا يأخذ بالكامل في الاعتبار تأثير الشراء المؤسسي أو اتجاهات التبني المتغيرة.
علق المحلل بأن "النموذج لا يأخذ أيضًا في الاعتبار إعادة تسارع العوائد عبر نمط تبني من نوع S-curve. ومع ذلك، إذا كنت لا تزال تؤمن بأهمية التنصيفات العالية - فهذا النموذج يناسبك".
يربط نموذج قانون القوة أخيرًا سعر بيتكوين بصيغة تعتمد على الوقت. بينما يتماشى مع ٩٩٪ R² مذهلة في الانحدارات اللوغاريتمية، إلا أنه محافظ بشكل ملحوظ.
توقع سعر بيتكوين لمدة ١٠ سنوات يقف عند ٢٬٠٣ مليون دولار، وهو أقل بكثير من S2F أو BAERM، بناءً على فكرة أن العوائد ستستمر في الانخفاض مع تقدم عمر بيتكوين. ومع ذلك، فإن التحول المستمر في هيكل السوق يعني أن حتى التوقعات الحذرة قد تحتاج إلى عكس إمكانيات النمو الجديدة المدفوعة بالطلب.
صرح دراغوش بأن "منحنيات تبني التكنولوجيا تميل إلى اتباع نمط S-curve من الطلب مع إعادة تسارع الطلب خلال الانتقال من 'المتبنين الأوائل' إلى 'الأغلبية المبكرة'. هذا يتحدى بشدة فرضية العوائد المتناقصة لنموذج قانون القوة. علاوة على ذلك، تغير هيكل السوق بشكل أساسي منذ يناير ٢٠٢٤ مع صعود صناديق الاستثمار المتداولة والمشترين المؤسسيين. قد لا تنطبق أنماط الأداء بعد التنصيف السابقة بعد الآن".
لذلك، بينما لا تزال النماذج الكلاسيكية مثل Stock-to-Flow وBAERM وPower Law تقدم رؤى قيمة حول مسار بيتكوين على المدى الطويل، فإنها بشكل متزايد تقصر عن التقاط السوق المدفوع بالطلب اليوم. قد يكشف الدورة السوقية القادمة ما إذا كانت هذه الأطر ستتطور أو تفسح المجال لنموذج جديد.