قواعد «إم إس سي آي» بشأن «ستراتيجي توداي» قد توقف مليارات البيع القسري

العد التنازلي لقرار MSCI

أنهت مؤسسة مؤشرات MSCI وضع القواعد الجديدة في 15 أكتوبر، والتي تجعل «الشركات غير العاملة» غير مؤهلة للانضمام إلى مؤشراتها العالمية القابلة للاستثمار. وتحل هذه المنهجية محل القيد المؤقت المفروض على الشركات التي تشكل حيازاتها من الأصول الرقمية ما لا يقل عن 50% من إجمالي أصولها، وتدخل حيز التنفيذ مع مراجعة المؤشر في نوفمبر.

وبموجب هذا الإطار، تقوم MSCI بفحص الشركات بناءً على أصولها التشغيلية وخمسة نسب مالية. ويمكن اعتبار أي شركة تفشل في أربعة على الأقل من الاختبارات الخمسة غير مؤهلة. ولا يتم استبعاد المكونات الحالية إلا إذا فشلت في كل من فترتي الإبلاغ السنويتين الأخيرتين، وهو إجراء وقائي يهدف إلى الحد من معدل دوران المؤشر.

وأعلنت MSCI أنها ستنشر القائمة النهائية للشركات المتأثرة في 11 نوفمبر، على أن تدخل التغييرات حيز التنفيذ في 30 نوفمبر. تم وضع كل من «ستراتيجي» و«ميتابلانيت» و«يلو كيك» تحت المراقبة في محاكاة أجريت في مايو 2026، وتشمل قائمة المراقبة الخاصة بشركات خزانة الأصول الرقمية (DAT) الأخرى كل من «شاربلينك» و«تون ستراتيجي» و«ديفي ديفيلوبمنت».

لماذا يستعد المتداولون لضغوط البيع

تتلخص المخاطر في الأموال الاستثمارية السلبية، وقد قدر محللو JPMorgan سابقًا أن استبعاد شركة Strategy قد يؤدي إلى عمليات بيع بقيمة 2.8 مليار دولار تقريبًا من الصناديق التي تتبع مؤشرات MSCI، على الرغم من أن هذا الرقم تم حسابه بناءً على اقتراح MSCI السابق بشأن الأصول الرقمية وليس القواعد النهائية. وكشفت «ستراتيجي» نفسها في أغسطس أن الصناديق التي تتبع مؤشرات MSCI تمتلك حوالي 13 مليون سهم منها، أو 3.1% من الأسهم الأساسية المتداولة.

ولم ينتظر السوق صدور القرار، حيث انخفض سهم «ستراتيجي» بنسبة تقارب 10% في اليوم التالي لوضع اللمسات الأخيرة على القواعد، وأغلق سهم MSTR عند 121.07 دولارًا في 10 نوفمبر، بانخفاض عن 145.16 دولارًا في 28 أكتوبر. وانخفض سعر البيتكوين بالتوازي مع ذلك، ويتم تداوله حاليًا بالقرب من 73,700 دولار.

وقد عرض تاجر العملات المشفرة البارز «كاليو» (Kaleo) السيناريو الهبوطي والحجة المضادة في منشور شاركه عبر X:

هناك احتمال كبير بأن يتم إدراج MSTR في قائمة الأسهم التي سيتم استبعادها من مؤشر MSCI والتي ستُنشر غدًا، والتي ستدخل حيز التنفيذ في نهاية هذا الشهر. عادةً، عندما يكون أمر ما متوقعًا إلى حد ما، فإن السوق تكون قد أسعرت هذه الأخبار بالفعل.

وأشار كاليو إلى أن البيتكوين «تراجعت بشكل مطرد» منذ صدور الحكم في 15 أكتوبر، وقال إن الاستبعاد يعيد إحياء سؤال طُرح في الصيف: ما إذا كانت شركة ستراتيجي قد تعاني من نقص في السيولة وتضطر إلى بيع البيتكوين لتغطية التزاماتها. ولم يعد يعتقد أن هذا الأمر مرجح، مضيفًا:

لقد أظهروا استعدادهم لتغيير المقاييس لتبرير تخفيف حصص المساهمين العاديين من أجل جمع مبالغ كبيرة من رأس المال دون بيع كميات كبيرة من البيتكوين. ولن يكون لهذا القرار تأثير جوهري يذكر على البيتكوين.

آلة سايلور تواصل العمل

لم تبطئ «ستراتيجي» وتيرة شرائها، حيث أضافت الشركة 1,036 بيتكوين الأسبوع الماضي، مما رفع حيازاتها إلى 850,364 بيتكوين، بينما أنفقت أيضًا 188.3 مليون دولار لإعادة شراء الأسهم الممتازة لشركة «STRC»، وكلاهما تم تمويله من خلال بيع أسهم «MSTR».

وكان الرئيس التنفيذي مايكل سايلور والرئيس التنفيذي فونغ لي قد وصفا في السابق خطة MSCI بأنها «تمييزية» ضد خزائن الأصول الرقمية. وفي رسالة صدرت في سبتمبر، قالت «ستراتيجي» إن الاقتراح «لن يكون له تأثير ملموس على أعمال الشركة»، وجادلت بأن ذلك سيضر بسمعة MSCI كمزود محايد للمؤشرات.

ومع ذلك، ركز النقاد على مسألة تخفيف قيمة الأسهم، حيث قدر أحد المحللين الذين يتابعون الشركة أن معدل تخفيف قيمة الأسهم منذ بداية عام 2026 بلغ 36٪، وهو أعلى من المتوسط البالغ 34٪ خلال السنوات الأربع الماضية. لن يؤثر الاستبعاد من مؤشر MSCI على إدراج شركة «ستراتيجي» في بورصة ناسداك، لكنه سيحرمها من مصدر ثابت للطلب السلبي على الأسهم التي تستخدمها لتمويل مشترياتها من البيتكوين.

ماذا سيحدث بعد ذلك

تتجه الأنظار جميعها إلى إعلان MSCI في وقت لاحق من يوم 11 نوفمبر. إذا أُدرجت شركة Strategy في قائمة الاستبعاد، فسيتعين على صناديق المؤشرات إعادة التوازن في حوالي تاريخ السريان في 30 نوفمبر، وسيعتمد حجم أي بيع قسري على مدى ما أخذ المتداولون في الحسبان بالفعل من هذه النتيجة. وإذا نجت الشركة، فقد تشهد الأسهم ارتدادًا إيجابيًا، لكن معيار النسب الخمس سيعود للظهور مع كل مراجعة مستقبلية.

في كلتا الحالتين، يمثل هذا القرار أكبر اختبار حتى الآن لمعرفة ما إذا كان نموذج خزانة البيتكوين الذي وضعه سايلور قادرًا على الاستمرار في جمع رأس المال على نطاق واسع بمجرد أن تتوقف شركات المؤشرات العملاقة عن معاملته كشركة تشغيلية عادية.