تتطلب القاعدة 15c3-1، المعروفة عمومًا باسم «قاعدة رأس المال الصافي»، من الوسطاء والتجار الاحتفاظ بموارد سائلة كافية للوفاء بالالتزامات المالية. أما القاعدة 15c3-3، وهي «قاعدة حماية العملاء»، فتحدد متطلبات حماية الأوراق المالية للعملاء والاحتفاظ بحسابات احتياطي مخصصة.
وفي الوقت نفسه، تحدد القاعدتان 17a-3 و17a-4 التزامات حفظ السجلات وحمايتها. ويؤدي تطبيق هذه المتطلبات على العملات المشفرة إلى طرح أسئلة تتعلق بدفاتر الأستاذ الموزعة، وإدارة المفاتيح الخاصة، وسجلات المعاملات، ومعاملة الأصول الرقمية المحتفظ بها لصالح العملاء.
بالنسبة لشركات الوساطة التقليدية، تنطوي هذه الفروق على عواقب عملية. تؤثر متطلبات رأس المال على حجم الأعمال التي يمكن للشركة القيام بها، بينما تحدد التزامات الحفظ كيفية حماية ممتلكات العملاء. وتحدد معايير حفظ السجلات الوثائق التي يمكن للجهات التنظيمية فحصها عند تقييم الامتثال.
ومع ذلك، لا تزال الصياغة الدقيقة للاقتراح غير معلنة. ولم تنشر لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولا مكتب المعلومات والرقابة التنظيمية (OIRA) مسودة التعديلات، مما يعني أن الإيداع وحده لا يمكنه تحديد ما إذا كانت المتطلبات النهائية ستخفف من أعباء الامتثال، أو ستفرض قيودًا إضافية، أو ستجمع بين النهجين معًا.
أرشدت توجيهات هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) الصادرة في ديسمبر 2025 إلى وضع معايير سابقة لحفظ العملات المشفرة
يأتي أحدث اقتراح لقواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشأن وسطاء تداول العملات المشفرة في أعقاب بيان صادر في ديسمبر 2025 عن قسم التداول والأسواق التابع للهيئة، والذي تناول ترتيبات الحفظ المتعلقة بأوراق مالية الأصول المشفرة.
ووفقًا لبيان الموظفين، يمكن للوسطاء والتجار استيفاء متطلبات معينة تتعلق بالحيازة المادية من خلال الحفاظ على الوصول المباشر إلى أصول العملاء على شبكات السجلات الموزعة، شريطة استيفاء شروط تشغيلية وأمنية محددة.
وشملت تلك الشروط حماية المفاتيح الخاصة، والحفاظ على إجراءات حفظ موثقة، وإعداد ترتيبات طوارئ لمواجهة الاضطرابات التكنولوجية. كما تناولت الإرشادات المخاطر المتعلقة بـ«الانقسامات الصلبة» (hard forks) في البلوكشين، وحوكمة الشبكة، والهجمات القادرة على تعطيل معالجة المعاملات.
والأهم من ذلك، أن البيان تناول فقط متطلبات حيازة معينة بموجب القاعدة 15c3-3. ولم يقم بتعديل اللائحة نفسها أو وضع معايير شاملة للحفظ تغطي كل فئة من فئات العملات المشفرة.
كما تناولت إرشادات منفصلة صادرة عن موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) حسابات رأس المال التنظيمي. وبموجب النهج المحدد، يمكن أن تخضع بعض حيازات البيتكوين (BTC) والإيثر (ETH) الخاصة لخصم بنسبة 20% من رأس المال، في حين يمكن أن تخضع العملات المستقرة المؤهلة للمدفوعات لخصم بنسبة 2%.
وتكتسب هذه النسب أهمية لأن التخفيضات التنظيمية تقلل من قيمة الأصول المعترف بها في حساب رأس المال الصافي لشركة الوساطة. وعمومًا، يعني التخفيض الأكبر أن على الشركة الاحتفاظ برأس مال مؤهل إضافي لدعم نفس التعرض للأصول.
ويعد التمييز بين التوجيهات الصادرة عن موظفي اللجنة واللوائح الرسمية أمرًا محوريًّا في الاقتراح الأخير. تُعبِّر البيانات التفسيرية عن مواقف الجهات الإشرافية، في حين أن القواعد المعتمدة يمكن أن تضع معايير قابلة للتنفيذ بعد التشاور العام وموافقة اللجنة.
كانت خطة العمل التنظيمية للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تتوقع سابقًا إصدار إشعار بشأن القواعد المقترحة في يوليو 2026. وقد انقضى هذا الموعد المستهدف، ولا يحدد سجل مراجعة مكتب المعلومات والرقابة التنظيمية (OIRA) موعدًا نهائيًا محددًا لإكمال الفحص الحالي.
قاعدة هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشأن العملات المشفرة تواجه كونغرسًا يسيطر عليه الديمقراطيون
يأتي تقديم المقترح التنظيمي في الوقت الذي تستعد فيه واشنطن لمرحلة انتقالية سياسية مهمة. فقد فاز الديمقراطيون بأغلبية المقاعد في مجلسي الكونغرس خلال انتخابات التجديد النصفي التي جرت في 3 نوفمبر، على الرغم من أن الجمهوريين يحتفظون بالسيطرة على الكونغرس الـ119 المنتهية ولايته حتى يناير.
وعندما ينعقد الكونغرس الـ120 في 3 يناير 2027، سيكتسب المشرعون الديمقراطيون سلطة إضافية على الأولويات التشريعية، والرقابة البرلمانية، والمخصصات المالية التي تؤثر على الهيئات التنظيمية المالية الفيدرالية.
ومع ذلك، فإن سيطرة الديمقراطيين لا تمنع تلقائيًا هيئة تنظيم الأوراق المالية الأمريكية من المضي قدمًا في اقتراحها المتعلق بوسطاء وتجار العملات المشفرة. وتستمد الوكالة سلطتها لتعديل هذه اللوائح من المادتين 15(ج) و17(أ) من قانون الأوراق المالية لعام 1934.
يمكن للديمقراطيين في الكونغرس الطعن في هذه المبادرة من خلال جلسات الاستماع وطلبات الوثائق ومفاوضات التمويل. كما يمكنهم تقديم تشريعات تقيد السلطة التنظيمية للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أو محاولة إلغاء قاعدة تم إقرارها من خلال «قانون المراجعة البرلمانية».
ومع ذلك، فإن الحسابات السياسية تشكل عقبات كبيرة. فالرئيس ترامب يحتفظ بسلطة النقض، ويتطلب تجاوز النقض الرئاسي عمومًا دعم ثلثي الأعضاء في كل من مجلس النواب ومجلس الشيوخ.
وبالتالي، قد تؤدي معارضة الكونغرس إلى تعقيد مسار الاقتراح دون أن تمنع بالضرورة اعتماده. كما قد تسلط إجراءات الرقابة مزيدًا من الضوء على حماية العملاء، وممارسات حفظ العملات المشفرة، والالتزامات المالية المفروضة على شركات الوساطة المشاركة.
ويضيف البيئة التشريعية الأوسع نطاقًا تعقيدًا آخر. فقد واجه التشريع الشامل المتعلق بهيكل سوق العملات المشفرة مقاومة في الكونغرس، مما ترك للجهات التنظيمية الفيدرالية مهمة معالجة عدة مسائل عالقة من خلال صلاحياتها القانونية الحالية.
في 5 نوفمبر، واصلت سيناتور ولاية وايومنغ عن الحزب الجمهوري، سينثيا لوميس، حملتها لضمان تمرير «قانون الوضوح» (Clarity Act). وصرحت لوميس في X:
"أراد الديمقراطيون أن تمر كل صفقة تداول للعملاتالمشفرة على مستوى الأفراد عبر وسيط أو تاجر مسجل، بحيث يكون للمستثمرين العاديين دائمًا وسيط خاضع للرقابة. وقانون «الوضوح» (Clarity Act) ينص على ذلك. وقد صوّت الديمقراطيون ضد وضع وسيط محترف خاضع للرقابة بين المستثمرين العاديين والسوق."
مراجعة البيت الأبيض تترك شركات العملات المشفرة في انتظار الوضوح التنظيمي
بالنسبة للوسطاء والتجار، فإن المخاطر المباشرة تتجاوز مجرد الإجراءات التنظيمية الورقية. فقد تؤثر المعايير الأكثر وضوحًا على قرار المؤسسات المالية الراسخة بتوسيع خدمات العملات المشفرة، وكيفية قيام الشركات المتخصصة في الأصول الرقمية بتنظيم عمليات الحفظ والتداول الخاصة بها.
ومع ذلك، فإن الوضوح الأكبر لا يعني تلقائيًا تخفيف الرقابة. اعتمادًا على الصياغة النهائية، قد تواجه الشركات نفقات تقنية إضافية، أو التزامات امتثال، أو إجراءات وقائية تشغيلية تهدف إلى حماية أصول العملاء.
كما أن التصنيف ذو الأهمية الاقتصادية الذي يتضمنه الاقتراح يضع عواقبه المالية المحتملة تحت مزيد من التدقيق خلال مراجعة البيت الأبيض.
بمجرد انتهاء تلك العملية، قد تنشر هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) التعديلات المقترحة، وتطلب تعليقات الجمهور، وتقيّم ردود فعل القطاع قبل النظر في اللوائح النهائية. وحتى يتم نشر المسودة للجمهور، تظل متطلباتها الفعلية غير مؤكدة.
أما السؤال الأكبر فيتعلق باستدامة اللوائح التنظيمية. فعلى الرغم من أن الكونغرس يمكنه التأثير على التنفيذ والرقابة، إلا أن الإدارات المستقبلية قد تعيد النظر في القواعد المعتمدة في ظل القيادة الحالية للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC).
فالتصريح التنظيمي واليقين القانوني الدائم ليسا بالضرورة أمرين متطابقين.
news.bitcoin.com
