يفقد نموذج خزينة العملات المشفرة ميزته مع تلاشي علاوات الأسهم: DWF
cointelegraph.com.ar
24 سبتمبر 2026 14:42, UTC
فقد نموذج خزينة العملات المشفرة إلى حد كبير ميزته المبكرة، إذ لم تعد معظم شركات خزينة الأصول الرقمية (DAT) تتمتع بالعلاوات التي أتاحت لها جمع رأس المال وتراكم مزيد من العملات المشفرة من دون تخفيف حصص المساهمين الحاليين، وفقًا لتقرير جديد من DWF Ventures.
وجد التقرير، المنشور يوم الخميس، أن أربعًا فقط من أكبر 20 شركة DAT من حيث الأصول الخاضعة للإدارة تتداول عند mNAV أعلى من 1، ما يعني أن قيمتها السوقية تتجاوز قيمة حيازاتها من العملات المشفرة. وهذه الشركات هي Bit Digital وStrive وHyperliquid Strategies وBitMine.
تشير الخصومات الواسعة إلى أن المستثمرين لم يعودوا مستعدين لدفع العلاوة نفسها للحصول على انكشاف على العملات المشفرة عبر الشركات المتداولة علنًا.
كن على علم بتحركات عملاتك
تنبيهات، أسعار مباشرة، وأخبار السوق — في تطبيق واحد
4.8 من 40K تقييمًا على App Store وGoogle Play
منذ أن ابتكر مايكل سايلور نموذج خزينة بيتكوين في عام 2020، كان أداء معظم أسهم DAT أقل من أداء مجرد الاحتفاظ بالأصل المشفر الأساسي، وفقًا لـDWF. وحتى بين أسهم DAT التي تفوقت في الأداء، وجدت DWF أن الميزة مقارنة بمجرد الاحتفاظ بالعملة المشفرة كانت صغيرة عمومًا.
يأتي التقرير في وقت كشفت فيه Sequans Communications، وهي شركة فرنسية لأشباه الموصلات أطلقت استراتيجية لخزينة بيتكوين العام الماضي، أنها باعت ما تبقى لديها من 314 $BTC، لتكمل خروجًا بدأته عبر استرداد ديونها القابلة للتحويل في مايو. ولا تحتفظ Sequans الآن بأي عملة مشفرة في ميزانيتها العمومية.
Only four of the 20 largest digital asset treasury companies trade at a premium to their crypto holdings. المصدر:
DWF Ventures
وفقًا لـ DWF، بلغت العلاوة التي دفعها المستثمرون مقابل أسهم شركات DAT ذروتها عمومًا عندما كانت الاستراتيجية جديدة وتستقطب اهتمام المستثمرين. فعلى سبيل المثال، بلغ mNAV لشركة Strategy ذروته في أواخر عام 2024 خلال صعود بيتكوين، عندما كان الطلب قويًا على التعرض المُرفق برافعة مالية لـ $BTC.
ذات صلة: تكشف Strategy عن قدرة على جمع 44.1 مليار دولار لشراء مزيد من بيتكوين
تحذيرات شركات DAT سبقت التراجع الأخير
ليست DWF الشركة الوحيدة التي حذرت من انخفاض قيم mNAV. فقد أثارت Standard Chartered هذه المسألة في سبتمبر 2025، عندما كانت بيتكوين وسوق العملات المشفرة الأوسع يزدهران، محذرةً من أن «انهيار mNAV» قد يؤدي إلى عمليات توحيد واسعة النطاق بين شركات خزينة الأصول الرقمية.
وأصدرت Galaxy Digital تحذيرًا مشابهًا العام الماضي، مجادلةً بأن نموذج DAT «يعتمد اعتمادًا حاسمًا على استمرار علاوة حقوق الملكية على صافي قيمة الأصول».
وتتيح تلك العلاوة للشركات إصدار أسهم واستخدام العائدات لشراء مزيد من العملات المشفرة من دون تخفيف حيازات المساهمين الحاليين. أما إذا جرى تداول الأسهم بأقل من صافي قيمة الأصول، فقد يصبح جمع حقوق الملكية لشراء مزيد من العملات المشفرة مخففًا لقيمة حصص المساهمين، ويقوض آلية التمويل الأساسية للاستراتيجية.
«إذا انهارت العلاوة، أو الأسوأ من ذلك، تحولت إلى خصم، يبدأ النموذج في الانهيار»، كتبمحلل الأبحاث في Galaxy ويل أوينز.
وقد ثبت أن الحفاظ على النموذج أكثر صعوبة هذا العام، إذ تراجعت بيتكوين من مستوى قياسي تجاوز 126,000 دولار في أكتوبر الماضي إلى أقل من 60,000 دولار، قبل أن تتعافى إلى نحو 86,000 دولار.
المجلة: يمكن لشركات خزينة بيتكوين التفوق على $BTC... لكن هل تستحق المخاطرة؟
cointelegraph.com.ar
