يعود تصادم سقف الديون الأمريكية، مما يزيد من تعقيد عملية تفكيك الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي

لقد عاد سقف الدين الأمريكي من جديد، وهو يجر الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي إلى مداره الفوضوي. واعتبارًا من الثاني من كانون الثاني (يناير)، يجب على وزارة الخزانة أن تعمل بموجب الحد الذي أعيد فرضه ، لتبدأ حقيبتها المعتادة من "التدابير الاستثنائية" لتجنب التخلف عن السداد.

ويشمل ذلك استنزاف احتياطياته cash في حساب الخزانة العام (TGA) وتقليص إصدار سندات الخزانة (T-bill)، كل ذلك في حين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي غارق في التشديد الكمي (QT). كانت الأمور معقدة بالفعل، ولكن هذا قد يجعل بنك الاحتياطي الفيدرالي في حالة من الذهول.

يعد TGA التزامًا رئيسيًا في الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، مما يعني أن التغييرات في رصيده تؤثر بشكل مباشر على السيولة في النظام المالي. وعندما تنفق وزارة الخزانة أموالها cash ، ترتفع احتياطيات البنوك والطلب على تسهيلات إعادة الشراء العكسي (RRP) التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي.

تدابير استثنائية والمشي على حبل مشدود

وليس أمام وزيرة الخزانة جانيت يلين خيار سوى اتخاذ تدابير استثنائية، بما في ذلك وقف الاستثمارات في صناديق التقاعد الفيدرالية والاقتراض من صندوق استقرار الصرف. والهدف بسيط: كسب الوقت حتى يتمكن الكونجرس من اتخاذ قراره.

لكن خطة اللعب المؤقتة هذه لها عواقب حقيقية. سوف يتقلص TGA، مما يؤدي إلى ضخ المزيد cash بشكل مصطنع إلى الأسواق، في حين يواصل بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض ميزانيته العمومية.

وأوضح جينادي جولدبيرج، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في شركة TD Securities، الأمر على هذا النحو: "قد يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي يطير بشكل أعمى في مراقبة تأثير QT حيث يبدأ سقف الديون في الضغط على أرصدة TGA للانخفاض". وهو يخشى أنه عندما يتم رفع السقف، فإن إعادة بناء TGA المفاجئة يمكن أن تتسبب في انخفاض الاحتياطيات إلى مستوى خطير، مما يخلق مشاكل في السيولة.

وقد يبدو مستوى الاحتياطي الحالي الذي يبلغ 3.23 تريليون دولار وفيراً، ولكن لا أحد يعرف مدى السرعة التي قد يتحول بها "الكافي" إلى "نادر". ويشعر مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي بالقلق أيضًا. وكشف محضر اجتماعهم في شهر نوفمبر/تشرين الثاني عن التركيز على التأثيرات ripple لسقف الديون.

وفقًا لاستطلاع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، يتوقع معظم المشاركين في السوق أن تنتهي فترة QT بحلول منتصف عام 2025، لكن دراما سقف الديون يمكن أن تبطل هذه التوقعات. في المرة الأخيرة، في عام 2023، احتفظ برنامج RRP بسيولة بقيمة 2.2 تريليون دولار كمخزن مؤقت. والآن، بالكاد يتجاوز 150 مليار دولار. إن إعادة بناء TGA ستضرب الاحتياطيات بشكل أقوى وأسرع مما كانت عليه خلال الأزمات السابقة.

إن أسواق التمويل أشبه ببرميل بارود

تعتبر أسواق التمويل وحشا مختلفا مقارنة بعام 2023. فقد تضاعفت صناديق التحوط من مراكز الخزانة الطويلة، والكثير من هذه الضمانات موجود الآن خارج النظام المصرفي.

في يوليو/تموز، أدت القيود المفروضة على الميزانية العمومية للمتداولين والقيود على عمليات إعادة الشراء إلى إبقاء cash متوقفة بعناد في سعر التجزئة المقترح. وأشار توبياس إلى أن "القيود المفروضة على القدرات، فضلاً عن حدود مخاطر الطرف المقابل، يمكن أن تدفع cash إلى خطة الاستجابة الإقليمية".

ويؤدي هذا إلى تعطيل إعادة توزيع السيولة، وتحديداً عندما يستمر الطلب على التمويل في الارتفاع. تنقسم وول ستريت حول ما سيحدث بعد ذلك. يقول دويتشه بنك إن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى إبطاء فترة QT أو إيقافها مؤقتًا تمامًا إذا تفاقمت الأمور. لكنهم لا يتوقعون توقفاً كاملاً ما لم يتخلى الكونجرس عن الكرة تماماً.

تاريخ X المروع

قبل فوز دونالد ترامب في الانتخابات، ربط المحللون ما يسمى بالتاريخ X (مصطلح يشير إلى الوقت الذي تنفد فيه cash الحكومة) في أغسطس 2025 تقريبًا. لكن هذا أصبح خارج النافذة الآن.

ومع سيطرة الجمهوريين على البيت الأبيض والكونغرس ، قد ينتقل الموعد النهائي إلى الربع الثاني من عام 2025. وقد تتوصل حكومة موحدة من الحزب الجمهوري إلى اتفاق أسرع لرفع السقف، ولكن لا تحبس أنفاسك.

وحذر جوزيف أباتي، الخبير الاستراتيجي في بنك باركليز، من أن السياسة، وليس الاقتصاد، هي التي ستحدد الجدول الزمني. وقال: "إن إيصال مشروع القانون إلى مجلس النواب قد لا يكون سريعاً"، متوقعاً ألا يتم تعليق السقف حتى أواخر الربيع.

ومن المرجح أن تؤدي سياسة حافة الهاوية هذه إلى الإضرار بأسعار سندات الخزانة الأمامية مع قيام الحكومة بتخفيض المعروض من الديون قصيرة الأجل. فالمستثمرون، الذين يشعرون بالفزع من مخاطر التخلف عن السداد المحتملة، سوف يتخلصون من أذون الخزانة الضعيفة، الأمر الذي من شأنه أن يخلق تشوهات غريبة في منحنى العائد.

هذه ليست مسابقات رعاة البقر الأولى. خلال مواجهات سقف الديون السابقة، وصلت الاتفاقيات إلى الأسلاك، في كثير من الأحيان في غضون أسبوع من الأزمة cash الحكومية.

ويشيربنك جيه بي مورجان إلى أن أبشع المعارك تحدث في ظل dent ديمقراطي وكونغرس يسيطر عليه الجمهوريون. وهذه المرة، مع تولي الحزب الجمهوري زمام الأمور، قد تكون المعركة أقل وحشية. لكن لا تخلط بين "الأقل وحشية" و"السهل".

نظام خطوة بخطوة لبدء حياتك المهنية في Web3 والحصول على وظائف تشفير عالية الأجر في 90 يومًا.