El problema con TVL, la métrica favorita de DeFi

Al mundo de las criptomonedas le encanta hablar TVL. Abreviatura de "valor total bloqueado", el término se volvió omnipresente durante el auge de DeFi de los últimos dos años y representa el valor financiero total encerrado en los contratos inteligentes.

La razón por la que TVL está en boca de todos es porque muestra lo rápido que ha crecido DeFi. A principios de 2020, el TVL total para Ethereum DeFi era de apenas mil millones de dólares, mientras que hoy la estimación está por encima de los 1 mil millones de dólares, según DeFi Pulse. Esto significa que hay una cantidad asombrosa de liquidez en los grupos de DeFi a los que los inversores y otros acuden para obtener rendimiento. Esto suena como algo bueno para las criptomonedas y DeFi y, en general, lo ha sido.

Pero la bonanza de TVL no ha sido tan buena para todos.

Resulta que los grupos de liquidez más grandes, aquellos con un TVL alto, presentan un inconveniente para un grupo clave de personas: los pequeños inversores. La razón tiene que ver con la forma en que esos inversores pagan para interactuar con los fondos de liquidez.

Primero, retrocedamos para recordar cómo funcionan exactamente las transacciones DeFi. Los intercambios descentralizados (DEX) permiten a los usuarios intercambiar activos criptográficos sin un intermediario. Mientras que los intercambios centralizados como Coinbase y Binance usan libros de pedidos para unir compradores con vendedores, los DEX mantienen "grupos de liquidez" permanentes de tokens criptográficos bloqueados en un contrato inteligente que facilita los intercambios con compradores y vendedores. Los comerciantes pagan una tarifa por cada operación, lo que devuelve un rendimiento a los proveedores de liquidez. La sabiduría convencional es que cuanta más liquidez, mejor para los traders, pero no siempre es así.

El primer factor a considerar es deslizamiento, o la diferencia entre el precio al que un comprador coloca una orden de mercado y el precio que realmente paga. En los intercambios centralizados, hay dos razones para el deslizamiento: la volatilidad del mercado (los precios se mueven) y la profundidad de los pedidos insuficiente. En el último caso, simplemente no hay suficiente volumen para completar el pedido completo al precio solicitado, por lo que parte del mismo se completa a un precio más alto. En DEX, el concepto de deslizamiento es similar, pero es simplemente una función de TVL. 

El otro factor de precio a considerar después del deslizamiento son las tarifas. El capital siempre espera un rendimiento, por lo que los proveedores de liquidez (LP) que proporcionan grandes cantidades de TVL deben recibir un pago de rendimiento. Cuanta más liquidez proporcionen, más deberán pagarse, y sus tarifas están incluidas en el precio del usuario. El tamaño de cada grupo de liquidez dentro de un DEX tiene un impacto directo en las tarifas del intercambio. Generalmente, los grupos más pequeños incurren en tarifas más bajas, pero conducen a más deslizamientos. Por el contrario, los grupos más grandes requieren tarifas más altas pero dan como resultado menos deslizamientos. 

Fundamentalmente, la relación no es lineal. Por ejemplo, una operación de $ 10,000 en un grupo de $ 10 millones puede tener 10 puntos básicos (bps) de deslizamiento, más tarifas para compensar los LP. La misma operación de $ 10,000 en un grupo de $ 1 mil millones tiene esencialmente un deslizamiento cero. Pero si el volumen de transacciones no es significativamente mayor que en el grupo de $ 10 millones, las tarifas de transacción deberían ser mucho más altas para generar un rendimiento similar para los LP en un grupo con 1,000 veces el capital. 

Como resultado, los grupos más grandes terminan beneficiando las operaciones más grandes e impactando negativamente las operaciones más pequeñas. Por lo tanto, una mayor liquidez tiende a perjudicar a los comerciantes minoristas, que constituyen la mayor base de usuarios de DeFi y generalmente realizan operaciones de menos de $ 10,000. 

¿Por qué, entonces, la mayoría de los proyectos DeFi buscan atraer tanta liquidez como sea posible? 

Lo más probable es que se trate de marketing: los números grandes atraen más ojos. Eso no es del todo equivocado, ya que una mayor liquidez tiene el potencial de atraer más volumen de comercio, lo que a su vez podría compensar la necesidad de aumentar las tarifas para alcanzar el rendimiento requerido. Pero esto tiende a ser cierto solo hasta cierto punto. Por eso nuestro DEX Clipper, lanzado en julio, tiene un fondo de liquidez limitado a 20 millones de dólares para ser más amigable con los comerciantes minoristas.

Por supuesto, no todos los DEX deberían atender a los comerciantes minoristas, y una alta liquidez no es inherentemente algo malo. Pero la creciente obsesión de la comunidad DeFi por lograr la mayor liquidez posible está afectando negativamente a la gran mayoría de sus usuarios. La dinámica resultante se hace eco de uno de los aspectos más problemáticos de las finanzas tradicionales, en el que, por ejemplo, los clientes con cuentas corrientes relativamente pequeñas pagan las tarifas que permiten a los bancos ofrecer servicios gratuitos e hipotecas a precios reducidos a clientes adinerados.

Los usuarios minoristas no deberían subsidiar a las ballenas.

La obsesión de DeFi con la mayor TVL posible tiene el potencial de recrear el mismo sistema financiero que llevó a tantos a la criptografía en primer lugar. Los protocolos e intercambios DeFi pueden y deben diseñarse de manera más deliberada, incluso personalizados para perfiles de usuario específicos. La comunidad DeFi innovadora y de mente abierta es más que capaz de crear soluciones pensadas para todos y de entrar de lleno en la corriente principal. 

Para construir un mejor sistema financiero, debemos dejar de enfocarnos en una mayor liquidez y comenzar a enfocarnos en lo que realmente importa: los usuarios. El gran aumento de TVL durante el año pasado muestra que el modelo funciona, pero la próxima frontera debería ser la eficiencia de capital.