El Gran Debate Oro/Bitcoin – Tercer Acto

Para aquellos que son lectores constantes (gracias), me han visto escribir en algunas ocasiones sobre lo que en Proficio Capital Partners llamamos nuestra clase de activos de "moneda fuerte". La "moneda fuerte" es una canasta, que creemos que está diversificada y protegida contra la inflación, y potencialmente abarca oro, plata, platino, monedas distintas del USD y Bitcoin.
BTC
. Basándonos en nuestros modelos propios, creemos que esta clase de activo ya ha comenzado y podría seguir proporcionando mejores rendimientos en comparación con las acciones y la renta fija en el futuro previsible. Por lo tanto, asignamos entre el 15 y el 25 % de nuestros activos a esta clase (el rango que representa la cobertura dinámica). Por el momento, esta es una cartera centrada en el oro (próximamente se publicará un artículo que explica por qué), pero antes de eso quería abordar un tema más oportuno. Naturalmente, podría preguntar "¿qué hace Bitcoin todavía allí?"

Como contexto, puede que desee volver a leer mis dos artículos anteriores sobre Bitcoin, que proporcionan una guía sobre cómo me he acercado al activo durante los últimos 18 meses. El primero, de diciembre de 2020 (El gran debate entre el oro y la moneda Bitcoin (forbes.com)), me sumergí en por qué planteé mantener Bitcoin como una posición del 1 % en una cartera con el 25 % asignado al oro. Expliqué cómo, desde un punto de vista fundamental, Bitcoin debería clasificarse igual que el oro. Un instrumento con una oferta predeterminada de 21 millones debería actuar como cobertura frente a la inflación. La razón del 1% fue que si Bitcoin terminara con la corrida del oro como la reserva de valor, entonces eso proporcionaría suficiente retorno para beneficiar a una cartera.

En junio de 2021, con Bitcoin por encima del 70% de mi pieza original, seguí por qué estaba saliendo de la inversión (Revisando el Gran Debate del Oro/Bitcoin (forbes.com)). No solo me sentí incómodo al tener un activo tan rápidamente prohibido en China, sino que no mostró una correlación significativa con el oro o lo que impulsa al oro (las tasas reales y el dólar). Además, habíamos creado modelos fundamentales que se volvieron bajistas. Finalmente, según Bloomberg (donde se citan todos nuestros datos), la cuota de mercado de activos criptográficos de Bitcoin disminuyó de ~65% a 40%, lo que nos indica que algo más que la preservación de la riqueza estaba en marcha.

Ahora, poco menos de un año desde mi última pieza de Bitcoin, Bitcoin ha bajado un 15% desde que sugerí salir, y ahora está más claro lo que sucedió. Los mineros de Bitcoin pudieron reubicarse rápidamente, devolver la tasa de hash a los niveles previos a la prohibición y Bitcoin alcanzó máximos históricos en noviembre de 2021. Vimos una adopción institucional continua y El Salvador se convirtió en el primer país en adoptar Bitcoin como moneda de curso legal. Sin embargo, desde finales de 2021, ha habido una reducción dolorosa de alrededor del 55%, dejándonos hoy con un precio de alrededor de $ 30k. Con tanta acción del precio, ¿por qué no informé antes? Bueno, nunca volvió a formar parte de nuestra cartera de divisas fuertes, porque nada en mi proceso cambió y Bitcoin actuó como, y se correlacionó con, acciones de beta alta, la antítesis de una moneda fuerte.

De ninguna manera es perfecto y lo mejoramos constantemente, pero el proceso que hemos desarrollado para Bitcoin se basa en tres patas: participación de mercado, estadísticas de correlación y modelos fundamentales. Vemos los tres en conjunto sin darle más peso a ninguno que al otro. Nuestros modelos se basan en la rentabilidad de la minería y los ajustes del período de tenencia. Más específicamente, observamos de cerca si los mineros están distribuyendo o acumulando monedas y el movimiento dinámico de monedas entre los tenedores a corto o largo plazo. Durante la carrera violenta a casi $ 70k a fines de 2021, estos modelos dieron un giro positivo, pero nunca saltamos a Bitcoin debido a las otras palancas en nuestro proceso.

Como escribí sobre el pasado mes de junio, la participación de mercado de Bitcoin en el mundo de las criptomonedas se situó en torno al 65 % en 2020. A medida que se desató la corrida alcista, esta se redujo hasta el 40 %. Desde hace más de un año, la cuota de mercado de Bitcoin se ha mantenido en un rango entre el 40 % y el 45 %. Esto a pesar de una invasión rusa de Ucrania y un aumento global de la inflación. No comentaré sobre las miles de otras criptomonedas que existen hoy. Algunas pueden ser plataformas generacionales que cambien para siempre la forma en que funciona nuestro mundo. Pero si Bitcoin va a ser una reserva de valor, entonces me hubiera gustado verlo separado del resto, y que su cuota de mercado aumentara en tiempos de turbulencia. Ciertamente, el oro ha sido mucho mejor en respuesta a la inflación. Desde que la inflación se hizo evidente como un problema importante hace 6 meses, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha bajado alrededor de un 65 %, mientras que el oro se mantiene plano.

Eso nos lleva al tercer tramo, la correlación (una medida del grado en que dos variables se mueven entre sí, que rastreamos a través de Bloomberg). Cuando escribí por última vez sobre Bitcoin, me centré en su correlación con el oro y lo que lo impulsa (las tasas reales y el dólar). Sigo observando esto, y no ha cambiado significativamente (las correlaciones en realidad se han vuelto más negativas sobre una base de 3 meses, 6 meses y 1 año entre Bitcoin y Gold). Esto también es cierto entre Bitcoin y las tasas reales o el dólar. Lo que es interesante ahora es la correlación de Bitcoin con acciones más amplias (como el S&P) y ciertos sectores dentro de este. Sobre una base continua de 3 meses, la correlación entre Bitcoin y S&P es más alta que nunca, por encima de 0.7. También he estado rastreando Bitcoin contra el ticker "IGV
IGV
” (ETF de software tecnológico expandido de iShares), y la correlación entre los dos sobre una base continua de 3 meses es de 0.76. Estoy seguro de que hay otros ETF como este que llevarían a una conclusión similar, pero las 3 principales participaciones de "IGV" son Microsoft
MSFT
, Adobe
ADBE
y Salesforce. Entonces, aunque considero que Bitcoin es cualitativamente como el oro, me resulta difícil invertir hasta que se aparte de los activos de riesgo y actúe como una moneda.

Entiendo que $ 30k Bitcoin (menos del 55% de los máximos históricos) suena como una gran oportunidad de compra. Pero, tal como está ahora, ninguna de las tres palancas que sigo me dice que lo haga. Nuestros modelos aún no han mostrado signos de solidez, la cuota de mercado de criptomonedas de Bitcoin se mantiene entre el 40-45 % y la correlación sigue pareciendo más activos de riesgo que oro. La Fed está comenzando a endurecerse en una economía en desaceleración, y nadie puede predecir el próximo Luna
LUNA
y si arrastrará o no el resto de las criptomonedas. Veo todo el potencial y algo más para Bitcoin, pero como administrador de riesgos, el mercado ve a Bitcoin como una acción de beta alta y ese es el activo directamente en la mira de la Reserva Federal. Entonces, esperamos el acto IV cuando Bitcoin madure (o no lo haga) en lo que podría/debería ser. Mantente alejado, ¡pero prepárate!