rbc.ru
«РБК-Крипто» не дает инвестиционных советов, материал опубликован исключительно в ознакомительных целях. Торговля криптоактивами может привести к финансовым убыткам.
Токенизированные акции быстро превращаются в отдельный рынок. На 9 сентября 2026 года в экосистеме xStocks представлено 715 акций и биржевых фондов, а совокупный объем операций превысил $40 млрд.
На одной из крупнейших криптоплощадок OKX такие инструменты появились в июле. Биржа начала с более чем 40 американских акций и ETF, включая Apple, Nvidia, Tesla, SPY и QQQ. Торговля идет круглосуточно против USDT, а xStocks можно вводить и выводить через Solana и X Layer.
При этом xStock — не обычная акция, перенесенная из депозитария в криптокошелек. Между компанией, ее реальной ценной бумагой и токеном остается отдельная юридическая и техническая конструкция.
Что покупает владелец xStock
Каждый xStock связан с определенной акцией или ETF. Например, AAPLx отслеживает Apple, NVDAx — Nvidia, а SPYx — фонд SPDR S&P 500 ETF. Эмитентом выступает зарегистрированная на Джерси компания Backed Assets (JE) Limited. Юридически xStock относится к долговым инструментам типа сертификата слежения: он дает экономическую экспозицию на базовую бумагу, но не право собственности на компанию.
Поэтому владелец AAPLx не получает права голоса на собрании акционеров Apple. У него также нет прямого требования к Apple или права на активы компании при ее ликвидации. Его требования связаны с эмитентом xStock и предусмотренной для токена системой обеспечения.
На OKX эмитентом xStocks также остается Backed Assets, а сама биржа выступает дистрибьютором и организует вторичный рынок. В качестве хранителя базовых американских бумаг в документации площадки указана Alpaca Securities — зарегистрированный в FINRA брокер-дилер и участник SIPC. То есть при покупке токена на Nvidia пользователь не становится акционером Nvidia. Он приобретает отдельный финансовый инструмент, стоимость которого связана с ее акцией.
Откуда берется обеспечение
xStocks заявлены как инструменты с обеспечением базовыми ценными бумагами 1:1. Это означает, что выпуск токенов должен быть покрыт соответствующим объемом конкретного базового актива, а не общим резервом из разных бумаг.
Новые xStocks появляются через первичный рынок. Клиент отправляет эмитенту поддерживаемые стейблкоины, брокер покупает соответствующие акции на рынке, после чего выпускается связанное с ними количество токенов. При погашении токены возвращаются эмитенту, акции продаются, а клиент получает выручку.
Минимальная сумма прямого выпуска или погашения через стандартный маркет флоу составляет $5 тыс. Для доступа требуется идентификация и разрешенный кошелек. Сам механизм работает 24/5. Для обычной торговли xStocks на вторичном рынке такого минимального порога со стороны эмитента нет.
Базовые активы разделены по продуктам. Обеспечение AAPLx не должно смешиваться, например, с бумагами, предназначенными для NVDAx. Счета находятся под соглашением между эмитентом, хранителем и независимым агентом обеспечения. При дефолте эмитента агент может получить контроль над обеспечением и реализовать его в интересах держателей по правилам проспекта.
При этом формулировку «обеспечен акцией 1:1» не стоит понимать слишком буквально. Со временем соотношение между числом токенов и экономическим эквивалентом акций может меняться из-за дивидендов, сплитов и других корпоративных событий. Для этого xStocks использует специальный коэффициент.
Кроме того, условия отдельных продуктов могут разрешать передачу базовых акций в заем. В таком случае эти бумаги временно выводятся из стандартного залога, а вместо них используется денежное обеспечение заемщика.
Почему цена xStock может отличаться от акции
На вторичном рынке цену токена определяет спрос и предложение конкретной площадки. Эмитент не устанавливает котировку AAPLx на OKX, Bybit или децентрализованной бирже.
Связь с обычной акцией поддерживает первичный рынок. Участники, имеющие доступ к эмитенту, могут выпускать новые токены или погашать существующие по стоимости, связанной с реальным рынком бумаги. Возникает арбитражный механизм: заметное расхождение двух цен создает возможность купить инструмент дешевле на одном рынке и закрыть позицию через другой.
Но криптоплощадки и традиционные фондовые биржи работают по разному расписанию. На OKX часть токенизированных акций торгуется 24/7. Когда американский рынок закрыт, площадка использует последний доступный ориентир и оценки маркетмейкеров. В такие часы спреды могут расширяться, а цена xStock — заметно уходить от последней котировки реальной акции.
Bybit также торгует xStocks круглосуточно и прямо предупреждает, что вне часов основного рынка токен фактически формирует собственную цену под влиянием новостей и ожиданий участников.
Поэтому AAPLx способен подорожать в выходные, когда новой официальной котировки Apple на Nasdaq нет. После открытия традиционного рынка появляется новый ориентир и возможность для арбитража, но мгновенное совпадение цен никто не гарантирует.
Куда деваются дивиденды
Обычный денежный дивиденд держателю xStock не перечисляется. Дивиденд сначала получает структура, которая держит реальные акции. После удержания применимых налогов выплата реинвестируется в дополнительные бумаги той же компании. Экономический результат передается владельцам токена через коэффициент multiplier.
Каждый xStock начинает с множителя, равного 1. По мере корпоративных событий коэффициент меняется и показывает, какой экономический объем базовой акции соответствует исходному количеству токенов.
Если компания проводит дробление акций, коэффициент также пересчитывается. При обратном дроблении он уменьшается. Владельцу xStock ничего делать не требуется: изменение публикуется в блокчейне и применяется к позиции автоматически.
В разных сетях механизм реализован немного по-разному. На совместимых с Ethereum блокчейнах баланс может корректироваться самим контрактом. В Solana исходное количество токенов остается прежним, а приложение использует множитель для отображения экономического баланса.
Через тот же коэффициент может учитываться и ежегодная комиссия эмитента конкретного xStock. В условиях OKX указано, что такая комиссия, если она предусмотрена, списывается путем ежедневного уменьшения множителя. Поэтому даже при неизменной цене акции экономический размер позиции может постепенно сокращаться.
Что именно покупают на OKX
На OKX продукт называется Unified Tokenized Stocks, или UTS. Именно здесь появляется важное отличие между тем, что пользователь видит внутри централизованной биржи, и токеном в блокчейне.
Баланс UTS на счете OKX сам по себе не является xStock-токеном. Согласно условиям площадки, это договорное право пользователя к соответствующей компании OKX на получение предусмотренных продуктом услуг и расчета. Сам блокчейн-токен выпускает сторонний эмитент.
OKX показывает позицию в привычном эквиваленте акций. Для этого биржа переводит реальное количество токенов в блокчейне — Token Quantity, в Scaled Quantity с учетом действующего множителя.
При внесении xStock биржа получает токен и зачисляет соответствующий эквивалент на счет. При выводе происходит обратный расчет: выбранное пользователем количество UTS переводится в число блокчейн-токенов и отправляется на его адрес.
Из-за этого количество, отображаемое в интерфейсе биржи, не обязательно должно совпадать с необработанным числом токенов в кошельке. После дивиденда или сплита multiplier меняется, но экономическая позиция пересчитывается вместе с ним.
На OKX xStocks можно вводить и выводить через Solana и X Layer. При этом сама архитектура UTS допускает наличие нескольких эмитентов токенизированной версии одной акции: OKX может объединить их в один торговый инструмент и общий стакан.
Для пользователя это упрощает торговлю, но делает особенно важным различие между записью на централизованном счете и конкретным активом, который он получает при выводе в блокчейн.
Можно ли получить настоящую акцию
Да, такая возможность предусмотрена, но это не стандартная функция обычного биржевого счета с xStocks. При прямом денежном погашении владелец возвращает токены эмитенту. Брокер продает соответствующие акции, после чего клиент получает средства. Для Market Flow действует минимальная сумма $5 тыс. и требуется отдельная проверка у эмитента.
Есть и механизм xPort, позволяющий обменять токены непосредственно на реальные ценные бумаги без промежуточной продажи за стейблкоины. Для этого необходимо пройти идентификацию как у эмитента, так и у Alpaca. После отправки xStocks эмитенту соответствующие акции переводятся на брокерский счет клиента. Обратная операция тоже возможна: акции с брокерского счета можно токенизировать и получить xStocks в разрешенный кошелек.
xPort в первую очередь полезен маркетмейкерам, брокерам и другим участникам, которым приходится перемещать позиции между традиционным и блокчейн-рынком. Для небольшого розничного инвестора продажа токена на вторичном рынке обычно проще прямого погашения.
Как это работает на других биржах
OKX — только одна из площадок, через которые распространяются xStocks. Kraken предлагает xStocks напрямую и связан с системой еще теснее: Backed Assets является косвенной дочерней структурой Payward, оператора Kraken. На Kraken десять выбранных инструментов — включая AAPLx, NVDAx, TSLAx, SPYx и QQQx, торгуются 24/7. Для остальных действует режим 24/5. После вывода в собственный кошелек токены можно использовать в блокчейн-инфраструктуре круглосуточно.
Bybit тоже выступает вторичным рынком и разрешает спотовую торговлю xStocks 24/7. Ввод и вывод поддерживаются через Solana и Mantle. Погасить токен непосредственно через Bybit нельзя: для прямого расчета нужно отдельно работать с Backed и проходить ее процедуру идентификации.
Binance развивает уже конкурирующую систему bStocks. Их выпускает аффилированная с Binance BTech Holdings Limited, а сами инструменты также связаны с базовыми ценными бумагами, но юридически не относятся к xStocks. В августе Binance добавила новые bStocks на спотовый рынок и разрешила вносить отдельные сторонние токенизированные бумаги для последующей конвертации.
Разница между площадками поэтому не сводится к комиссии или количеству доступных акций. Нужно смотреть на эмитента, правила погашения, торговое расписание, поддерживаемые блокчейны и на то, что именно учитывается на централизованном счете.
Какие риски остаются
Реальные акции в обеспечении не убирают посредников. Между держателем токена и базовой бумагой остаются эмитент, брокер, хранитель, блокчейн и торговая площадка.
У эмитента есть собственный кредитный риск. В документации OKX указано, что Backed Assets не имеет кредитного рейтинга, а на конец 2025 года ее собственный капитал составлял около минус $3,2 млн. Обязательства перед держателями xStocks должны исполняться за счет обособленного обеспечения каждого продукта.
Отдельный риск возникает при передаче базовых акций в заем. Там, где это разрешено условиями конкретного продукта, бумаги могут передаваться стороннему заемщику, а вместо них используется денежный залог. Если заемщик не вернет акции и обеспечения окажется недостаточно, возможны потери.
Есть риски блокчейна и смарт-контрактов, нехватки ликвидности и отклонения цены от базовой бумаги. Вне часов американского рынка они возрастают: OKX вправе расширять спреды, ограничивать типы заявок или останавливать торговлю.
Наконец, отдельный xStock может вообще прекратить существование. Эмитент имеет право завершить программу, в том числе из-за изменений регулирования. В условиях OKX указано, что при прекращении продукта сумма погашения может оказаться заметно ниже цены его покупки.
Доступность xStocks также зависит от юрисдикции. Эмитент не предлагает их в США и ряде запрещенных регионов, а биржи устанавливают дополнительные территориальные ограничения.
Обеспечение 1:1 поэтому описывает только основу конструкции. У xStock есть собственный эмитент, правила погашения, корпоративные события, контрагентские и блокчейн-риски.
AAPLx может следовать за стоимостью Apple и даже быть обменян на реальную акцию через специальный механизм. Но сам по себе владелец AAPLx акционером Apple не становится.