news.bitcoin.com
В рабочем документе Банка международных расчетов (БМР), опубликованном в июле 2026 года экономистами БМР Борисом Хофманном, Аароном Мехротра и Яном Пауликом, рост популярности стейблкоинов в странах с формирующейся и развивающейся экономикой сравнивается с «долларизацией депозитов» — давней практикой хранения сбережений на банковских счетах в иностранной валюте. В документе использованы данные по «долларизации депозитов», охватывающие более 130 экономик за период с 1990 по 2019 год, а также данные Chainalysis о потоках стейблкоинов, охватывающие 184 страны за период с 2017 по 2024 год.
Согласно исследованию, рыночная капитализация стейблкоинов с 2023 года почти утроилась, причём рост почти полностью обеспечен двумя крупнейшими токенами, привязанными к доллару США: USDT от Tether и USDC от Circle. На долю этих двух токенов приходится более 80 % общей рыночной капитализации стейблкоинов.
Одни и те же факторы, разные результаты
Исследователи обнаружили, что долларизация депозитов и приток стейблкоинов реагируют на схожие экономические давления. И то, и другое растет, когда обменный курс страны сильно влияет на местную инфляцию, и оба показателя повышаются во время финансовых кризисов.
Однако одно отличие бросается в глаза. Банковские кризисы связаны с более значительным притоком стейблкоинов, но не с более высокой доларизацией депозитов. Кризисы суверенного долга демонстрируют противоположную картину: они приводят к росту доларизации депозитов на 4–6 процентных пунктов за десятилетие, практически не влияя на приток стейблкоинов.
Хофманн, Мехротра и Паулик отмечают, что связь с банковскими кризисами вполне логична, учитывая, что стейблкоины функционируют вне традиционной банковской системы и становятся более привлекательными, когда именно банки являются источником нестабильности.
В 2019 году валовой приток стейблкоинов по отношению к ВВП был практически нулевым во всех странах. К 2021 году медиана притока выросла примерно до 1,2 % ВВП, при этом в некоторых странах приток достигал почти 7 % ВВП. К 2023 году медиана снизилась примерно до 0,9 % ВВП.
Меры контроля за движением капитала не распространяются на стейблкоины
Наиболее очевидный вывод данной работы для лиц, ответственных за формирование политики, касается регулирования. Согласно данным за период с 2000 по 2016 год, в странах, где для открытия банковских счетов в иностранной валюте резидентам требуется разрешение, показатели долларизации депозитов были на 25–32 процентных пункта ниже, чем в странах, где таких правил не существует.
Стабильные монеты не продемонстрировали подобной реакции. Исследователи не обнаружили статистически значимой связи между ограничениями на трансграничное использование стабильных монет и объемом притока стабильных монет.
В статье это объясняется особенностями обращения стейблкоинов. Банковские депозиты находятся в регулируемых учреждениях, к которым надзорные органы имеют прямой доступ. Стейблкоины же перемещаются по публичным блокчейнам и могут храниться в независимых кошельках, на которые не распространяются те же правила.
Долларизацию трудно обратить вспять
Обе формы долларизации продемонстрировали высокую устойчивость в данных. Как только коэффициент долларизации депозитов в стране повышается, он, как правило, остается на высоком уровне даже после того, как инфляция или кризис, которые его вызвали, прошли. По оценкам авторегрессионного анализа, коэффициент устойчивости составляет около 0,8 как в развитых, так и в развивающихся экономиках, и этот показатель не изменился с 2000 года.
Исследователи также искали признаки того, что стейблкоины просто заменяют банковские депозиты в качестве средства хранения долларов. Они обнаружили ограниченные доказательства такого рода замещения, что позволяет предположить, что спрос на стейблкоины на развивающихся рынках исходит от других пользователей — возможно, более молодых и ориентированных на технологии — а не является результатом перевода существующих долларовых депозитов в криптовалюту.
Риск инфляции не является линейным
Используя модель «инфляции под риском», примененную к 91 стране с формирующейся и развивающейся экономикой, авторы доклада БМР обнаружили, что связь между долларизацией и инфляцией не является линейной. В странах с очень низким уровнем долларизации не наблюдалось значимого влияния на инфляцию. В странах с умеренным уровнем долларизации риск инфляции был несколько выше по всему диапазону значений. В странах с наивысшим уровнем долларизации риск инфляции был ниже, особенно в верхней части диапазона значений.
Авторы объясняют это тем, что в странах с высокой степенью долларизации фактически импортируется авторитет доллара США в качестве стабилизирующего фактора. В работе обнаружено ограниченное количество доказательств того, что долларизация влияет на то, как шоки денежно-кредитной политики сказываются на росте, инфляции или обменных курсах.
Что будет дальше
Авторы предупреждают, что внедрение стейблкоинов может не продолжать расширяться такими же темпами, как в последнее время, и что уроки, извлеченные из десятилетий банковской долларизации, могут не в полной мере применимы к системе, построенной для функционирования вне рамок регулируемой финансовой системы. Тем не менее в статье утверждается, что если рост стабильных монет на развивающихся рынках продолжится, центральные банки и министерства финансов столкнутся с каналом риска, связанного с долларом США, для управления которым существующие инструменты регулирования потоков капитала не были разработаны.