Ограничения на вознаграждения по стейблкоинам не угрожают USDC

Банк с Уолл‑стрит Citi считает, что предлагаемые ограничения на вознаграждения по стейблкоинам в последней версии законопроекта о структуре рынка США станут помехой для Circle (CRCL), но не создадут фундаментальной угрозы инвестиционной привлекательности.

«Мы рассматриваем это развитие событий потенциально (но не обязательно) как препятствие для масштабирования, но не как фактор, способный опровергнуть основную инвестиционную логику», — написали аналитики под руководством Питера Кристиансена в отчете за вторник.

Законопроект допускает узко определенные программы вознаграждений — при условии, что они не напоминают процент по банковским депозитам, отмечают аналитики. Более широкий запрет на вознаграждения от третьих сторон не окажет прямого влияния на чистую выручку Circle, поскольку компания уже передает большую часть дохода от резервов партнерам по дистрибуции, таким как Coinbase (COIN).

Тем не менее аналитики ожидают, что снижение стимулов к хранению $USDC — который они характеризуют как платежный инструмент, а не ценную бумагу, — может временно сократить оборот и ликвидность на вторичном рынке.

«Мы по‑прежнему считаем, что ключевым индикатором принятия стейблкоинов является объем операций, а не оборот», — пишут эксперты Citi.

Citi присвоил акциям Circle высокий уровень риска с целевой ценой $243. На момент публикации акции торговались около $100.

Акции Circle во вторник упали примерно на 20% после того, как проект закона Clarity Act поднял вопрос о запрете доходности по пассивным остаткам стейблкоинов. Это вызвало опасения относительно привлекательности криптопродуктов с доходностью.

Ситуация усугубилась общей обеспокоенностью инвесторов тем, как новые правила могут повлиять на доходы и стимулы, связанные со стейблкоинами, а также усилилась конкуренция после того, как Tether анонсировал планы полного аудита «Большой четверки» и возможного расширения деятельности в США.

По данным брокера с Уолл‑стрит Bernstein, распродажа акций Circle во вторник отражала неправильное понимание рынком проекта Clarity Act.

Инвесторы путают тех, кто получает доходность, с теми, кто ее распределяет, говорится в отчете Bernstein за среду. Circle получает доход от резервов, обеспечивающих $USDC, а платформы вроде Coinbase (COIN) передают часть этой доходности пользователям — именно они являются основными адресатами предлагаемых правил.

Проект закона запрещает доходность по пассивным остаткам стейблкоинов, но допускает вознаграждения, привязанные к активности — например, к торгам или платежам. Аналитики Bernstein под руководством Гаутама Чугани отметили, что это создает давление на продукт Coinbase с доходностью по $USDC около 3,5%, вероятно вынуждая компанию изменить его структуру. Модель Circle при этом остается незатронутой: компания не выплачивает доходность держателям и в 2025 финансовом году получила $2,64 млрд дохода от резервов.

В отчете отмечается, что рост $USDC с примерно $30 млрд до $80 млрд за два года обусловлен торговлей, платежами и спросом на обеспечение, а не доходностью.

Bernstein присвоил акциям Circle рейтинг «выше рынка» с целевой ценой $190.

Coinbase ведет осторожные переговоры по поводу Clarity Act: по данным осведомленных источников, компания в частном порядке сигнализирует сотрудникам Сената о неудовлетворенности последним компромиссом, но воздерживается от публичного противодействия законопроекту.