Финансовая модель BitGo вызывает у аналитиков серьезные вопросы

Аналитик Blockworks Шонда Девенс заявила, что была удивлена силой институционального интереса к BitGo. По ее словам, внешне компания выглядит устойчиво и привлекательно. Однако при детальном разборе отчетности картина меняется. Эксперт предположила, что ключевая проблема скрыта в структуре прибыли.

Согласно данным, валовая выручка BitGo составляет $3,1 млрд. При этом чистый показатель равен лишь $130,6 млн. Основная часть валовых показателей формируется за счет транзитных потоков от стейкинга и трейдинга. Фактически $1 оборота учитывается как $1 выручки, что искажает восприятие масштаба бизнеса.

Формально компания получила $54 млн чистой прибыли по GAAP. Однако после корректировок результат становится отрицательным и составляет -$2 млн. Изменения включают продажу актива WBTC и переоценку токенов. Без этих факторов операционная прибыльность отсутствует.

Девенс также отметила слабые позиции BitGo в сегменте кастодиальных услуг. Эксперт подчеркнула: Coinbase контролирует около 80% хранения BTC ETF в США. BitGo же участвует лишь во второстепенной роли в 2-х фондах. Крупные биржи при этом предпочитают самостоятельное хранение активов.

Основной вклад в чистую выручку дают подписки и сервисы. Этот сегмент приносит $77,4 млн и формирует 59% доходов. Однако он покрывает лишь 56,6% операционных расходов. Оставшийся разрыв закрывается более волатильными направлениями.

«Трейдинг приносит около $12 млн чистой выручки и зависит от розничной активности. Стейкинг дает $40,3 млн, но сильно сконцентрирован. На токен SUI приходится 71,6% замороженных активов. С момента подачи документов S-1, его цена снизилась на 52%, что усиливает давление на ключевой источник дохода», — заявила эксперт.

По мнению аналитика, именно этот риск начинает реализовываться. Цикличные направления хуже компенсируют постоянные расходы. Вопрос в том, какие факторы должны измениться, чтобы BitGo смог стабильно зарабатывать на длинной дистанции.