Экономика стейблкоинов, кто на самом деле зарабатывает на USDC

В свете недавней подачи заявки S-1 на IPO компанией Circle (эмитент $USDC) раскрылись интересные данные о реальной экономике стейблкоинов, которые заставляют переосмыслить этот бизнес.

Прежде всего, впечатляют масштабы: $60 млрд в обращении >$1 трлн выпущено за все время существования $25+ трлн общий объем транзакций $1.7 млрд выручки в 2024 году. На каждый $1млн $USDC в обращении Circle получила всего $4,700 в 2024 (против $8,900 в 2023), но заплатила партнерам $30,300 (против $23,600).

Circle нужно $212.8 млн $USDC в обращении чтобы заработать всего $1 млн прибыли. Поэтому для годовой прибыли в $156 млн требуется $60 млрд в обращении. Кто на самом деле зарабатывает? Coinbase. Биржа получает от $USDC $684 млн прибыли — более чем в 2 раза больше чем сам эмитент Circle ($285 млн).

При этом Coinbase: - Не несет регуляторных рисков - Не отвечает за сохранность резервов - Не сталкивается с юридическими рисками эмитента Coinbase получает: 100% с $USDC на своей платформе 50% с $USDC вне Coinbase 99.1% выручки Circle — это проценты по резервам. Это скорее "ставка на процентные ставки", чем технологическая инновация. В финансах посредники по-прежнему зарабатывают больше создателей. История Circle показывает, что эмиссия стейблкоинов может быть хорошим бизнесом только при колоссальных масштабах, но даже тогда большую часть экономической выгоды могут получать партнеры по дистрибуции.