getblock.net
Параллельная финансовая система, работающая на публичных блокчейнах, уже перестала быть экспериментом для энтузиастов криптовалют. За последние несколько лет внутри нее появились собственные кредитные рынки, аналоги депозитных продуктов, механизмы краткосрочного финансирования, токенизированные версии государственных облигаций США и даже фонды институционального кредитования. Основой всей этой инфраструктуры стали стейблкоины — цифровые токены, стоимость которых привязана к доллару.
С 2020 года через эти системы прошло более $551,7 млрд заимствований. И хотя внешне это выглядит как рождение новой финансовой эпохи, более детальный анализ показывает: значительная часть активности связана не с финансированием бизнеса или экономики, а с наращиванием спекулятивных позиций внутри самого крипторынка.
Главная особенность происходящего заключается в том, что практически вся система работает публично. Любая транзакция, любой кредит, любая ликвидация позиции навсегда записываются в блокчейн и могут быть просмотрены в режиме реального времени. В традиционных финансах подобная прозрачность практически невозможна.
GetBlock AML Research изучил, как параллельно традиционным финансам работает новая экономическая система и какие риски она несет.
Цифровые доллары: как устроены стейблкоины $USDT и $USDC
Сегодня крупнейшими стейблкоинами остаются $USDT и $USDC. Их совокупный объем уже достиг примерно $270 млрд. Эти средства в основном размещаются в краткосрочных государственных облигациях США, которые приносят эмитентам многомиллиардную прибыль.
По оценкам аналитиков, только доходы от размещения резервов $USDT и $USDC составляют около $12,2 млрд в год. При этом прибыль остается у компаний-эмитентов, а не распределяется среди обычных держателей токенов.
После того как цифровые доллары попадают в блокчейн, поверх них начинают строиться новые финансовые инструменты. Именно здесь начинается самое интересное.
Pendle и токенизированные облигации США: аналоги бондов в блокчейне
Одним из примеров стал сервис Pendle. Его механизм напоминает методы, которые крупные инвестиционные банки используют на традиционном рынке облигаций еще с 1980-х годов. Система разделяет актив на две части: основную стоимость и будущий доход. В результате появляется токен, который работает почти как государственная облигация США.
Инвестор покупает его дешевле одного доллара, а в дату погашения автоматически получает ровно доллар. На момент публикации объем такого рынка достиг примерно $230 млрд, причем более 84 миллионов поступили туда только за один месяц.
Главное отличие от традиционных финансов заключается в скорости работы системы. В обычном банковском мире для завершения подобных операций могут потребоваться посредники, клиринговые организации и несколько рабочих дней. В блокчейне вся операция исполняется автоматически с помощью смарт-контракта.
Aave, Compound, Spark: кредитные платформы без банков и сотрудников
Крупнейшие DeFi-протоколы вроде Aave, Compound и Spark работают по принципу полностью автоматизированного ломбарда. Пользователь оставляет криптовалюту в залог и получает займ. Решения принимаются не сотрудниками банка, а программным кодом. Если стоимость залога падает слишком сильно, система автоматически продает активы, чтобы вернуть долг.
Через такие площадки уже прошло более $551,7 млрд совокупных заимствований, а количество уникальных участников приблизилось к 865 тысячам кошельков. Но здесь возникает важный нюанс: подавляющее большинство этих кредитов не связано с финансированием реальной экономики.
Около 41,4% всех займов обеспечены биткоином или Ethereum. Проще говоря, владельцы криптовалюты используют свои активы как залог, чтобы получить еще больше криптовалюты и увеличить потенциальную прибыль от роста рынка. Еще 32,2% операций — это кредиты, где одни стейблкоины используются для займа других стейблкоинов.
«Денежный мультипликатор DeFi»: почему $41,8 млрд могут быть иллюзией
На первый взгляд статистика DeFi выглядит впечатляюще. Например, в один из криптовалютных “сберегательных” продуктов за 90 дней поступило $41,8 млрд.
Однако при более глубоком анализе выяснилось, что около 80% этого объема создавалось внутренними операциями самого протокола, а не реальными пользователями.
Деньги многократно перемещались между связанными сервисами и учитывались как новый объем на каждом этапе. Один и тот же доллар мог пройти через кредитный протокол, затем через систему депозитов, потом использоваться как залог в другой платформе — и каждый раз попадать в статистику как отдельная операция.
Исследователи называют это “денежным мультипликатором DeFi”.
Компонуемость DeFi: почему протоколы работают как конструктор
Практически каждый инструмент внутри DeFi имеет аналог в традиционных финансах. Существуют обычные кредиты под залог ценных бумаг, рынки репо, облигации с фиксированной доходностью и фонды денежного рынка.
Но в классической финансовой системе все эти продукты находятся в разных организациях и работают отдельно друг от друга. В блокчейне ситуация другая. Здесь финансовые инструменты могут автоматически взаимодействовать между собой.
Например, пользователь может разместить средства в одном протоколе, получить токен депозита, использовать его как залог для нового займа, а затем направить полученные деньги на покупку токенизированных облигаций США. И вся эта цепочка операций может завершиться буквально за несколько секунд. Именно эта взаимосвязанность считается одной из самых революционных особенностей DeFi — и одновременно одним из главных источников риска.
Автоматические ликвидации: как боты могут спровоцировать обвал рынка
Когда рынок начинает резко падать, система запускает автоматические продажи залогов. В традиционных финансах в подобных ситуациях обычно участвуют сотрудники банков, риск-менеджеры и специальные процедуры реструктуризации долгов. В DeFi этим занимается программный код.
Если цены активов падают слишком быстро, специальные боты автоматически ликвидируют тысячи позиций практически одновременно. Это может создавать цепную реакцию обвалов без участия человека.
Подобные сценарии уже происходили во время кризисов марта 2020 года и мая 2022 года. Тогда система смогла восстановиться, однако аналитики подчеркивают: механика таких кризисов существенно отличается от всего, что ранее существовало в традиционной финансовой системе.
Прозрачность блокчейна: уроки кризиса 2008 года для DeFi
Одной из самых необычных особенностей новой финансовой системы стала ее открытость. Например, платформа Maple Finance уже напоминает полноценный институциональный кредитный фонд. Под ее управлением находится около $3,8 млрд, а объем активных кредитов превышает $1,2 млрд.
В традиционных финансах информация о кредитных портфелях таких фондов обычно строго конфиденциальна. В блокчейне же любой человек может увидеть даты выдачи кредитов, процентные ставки, размеры займов и историю погашений.
Аналитики отмечают, что в преддверии кризиса 2008 года большая часть рисков была скрыта внутри банковской системы. Очень немногие люди понимали реальные масштабы проблем.
Сегодня ситуация другая: блокчейн позволяет наблюдать накопление рисков практически в реальном времени. Однако прозрачность сама по себе не устраняет проблему чрезмерного кредитного плеча, спекуляций и взаимосвязанности финансовых инструментов.
DeFi в 2026 году: синхронизация с традиционными финансами
В 2026 году ставки внутри DeFi начали двигаться практически синхронно с традиционными кредитными рынками. Это означает, что блокчейн-финансы постепенно становятся частью глобальной финансовой системы, а не отдельным экспериментом криптоэнтузиастов. При этом остается открытым главный вопрос: сможет ли такая инфраструктура выдержать настоящий крупный кризис.
Сейчас миллиарды долларов уже перемещаются через системы, где большинство процессов выполняется автоматически, а скорость операций измеряется секундами. И хотя вся эта финансовая машина работает у всех на глазах, далеко не факт, что рынок действительно понимает масштабы накопленных внутри нее рисков.