rbc.ru
«РБК-Крипто» не дает инвестиционных советов, материал опубликован исключительно в ознакомительных целях. Криптовалюта — это волатильный актив, который может привести к финансовым убыткам.
Крупнейший корпоративный держатель биткоина — компания Strategy Майкла Сэйлора, объявила о масштабной реорганизации управления капиталом. Решение принято на фоне обвала ее акций, а также продолжающегося медвежьего тренда на крипторынке. После нескольких лет накопления биткоина Strategy решила продать по крайней мере часть своего резерва. Но эксперты указали, что и этот шаг не решит всех финансовых проблем компании в будущем.
По последним официальным данным на момент публикации, на балансе Strategy 846 842 биткоина (~4% общей эмиссии), на приобретение которых с 2020 года компания потратила около $64,07 млрд при средней цене покупки $75 656 за 1 $BTC.
Глава исследовательского подразделения инвесткомпании Galaxy Digital Алекс Торн в заметке для инвесторов пишет, что решение продать биткоины в текущем положении Strategy выглядит разумным, но оно не лишит компанию всех структурных проблем. Она по-прежнему сталкивается с растущими обязательствами, которые в 2027–2028 годах составят сумму $6,7 млрд, когда наступит срок погашения ее конвертируемых облигаций.
С 2020 года Strategy является одним из самых активных покупателей биткоина на рынке. За все это время она продавала криптовалюту только дважды: 704 $BTC в 2022 году и 32 $BTC в 2026 году. Все остальное время она периодически докупала криптовалюту, а Сэйлор продвигал позицию, что Strategy «никогда не будет продавать биткоин». По курсу на начало июля общая сумма биткоина у компании стоит на $11 млрд меньше суммы вложенных средств.
На прошлой неделе привилегированные акции компании STRC («Stretch») торговались почти на 30% ниже номинала в $100, а курс обыкновенных акций MSTR достиг минимума с начала 2024 года. Инвесторы обсуждали три неприятных сценария: продажа биткоинов, размывание капитала держателей MSTR через дополнительную эмиссию или сокращение дивидендов по «префам».
Сэйлор «выиграл время»
Критики и эксперты указали, что структура капитала Strategy несет риски не только для держателей их акций. Они также опасаются, что и курс биткоина может оказаться под давлением из-за потенциальной продажи биткоина из резерва организации.
«Основное беспокойство рынка заключалось не в том, что у Strategy недостаточно денег. Беспокойство вызвало то, что у компании недостаточно долларовой ликвидности для обслуживания обязательств», — пишет Торн, добавив, что новый план, предполагающий дополнительную продажу и акций MSTR, и биткоина для формирования денежного резерва только «выиграл время».
Тем не менее Торн признал, что первоначальная реакция рынка на новый план Сэйлора оказалась позитивной. К 4 июля курс биткоина вырос почти на 10% до $62,5 тыс. от многолетнего минимума в начале месяца (ниже $58 тыс.). Акции MSTR и STRC выросли почти на 25% от локальных минимумов конца июня. Но эксперт обратил внимание на несколько важных деталей нового плана.
$BTC/USD
Наиболее спорной частью обновленной стратегии Сэйлора Торн назвал программу «монетизации биткоина». Хотя компания может продавать биткоины, ее идентичность и премия MSTR на протяжении многих лет строились на том, что покупка акций компании является прокси-инвестицией на владение биткоином, но с большей волатильностью. Имеется в виду то, что стоимость акций росла быстрее чем биткоина на протяжении нескольких лет.
Продажа биткоина «подрывает эту историю», подчеркнул Торн, указав на обратный эффект: чем больше инвесторы верят в возможность продаж $BTC компанией, тем большее влияние оказывает слабость динамики биткоина на MSTR и STRC, повышая вероятность новых продаж.
Что будет делать Сэйлор
Торн предлагает альтернативу, которая, по его мнению, получила недостаточно внимания, где Strategy следует изучить возможность получения дохода от биткоин-резерва без прямой продажи монет. В качестве вариантов эксперт обозначил использование небольшой части биктоинов для кредитования или использование опционных стратегий для получения премии за волатильность. По мнению Торна, это может создать регулярный денежный доход для компании.
Такая стратегия довольно популярна на крипторынке, и схожий способ заработка уже используют другие крупные держатели биткоина. Например, японская инвесткомпания Metaplanet (3 место по размеру резерва биткоина) заработала около $58 млн в первом квартале на подобных стратегиях. Схожие варианты заработка использует и сеть розничной торговли видеоиграми GameStop, закладывающая свои биткоины на рынке опционов.
Эти методы не лишены высоких рисков, но как отметил Торн, даже небольшая часть биткоинов, выделенная на такие варианты, могла бы создать регулярный долларовый доход. И как следствие, снизить необходимость выбора между продажей криптовалюты и размыванием капитала через продажу MSTR. Полагаться на один только рост курса биткоина опрометчиво, считает аналитик. По оценкам Galaxy, рыночная конъюнктура еще довольно слаба, и курс «еще не достиг дна» текущего цикла.
Но даже при позитивных сценариях, эксперт подчеркнул, что все это не отменяет структурных сложностей: зависимость Strategy от биткоина, необходимость в продажах MSTR и привилегированных акций, создающие долгосрочное давление долговые обязательства в $6,7 млрд. Торн также добавил, что «иногда лучше вообще ничего не делать».