Читайте также: Криптоликвидации достигли $935 млн после падения биткоина до $72,6 тыс.
Рави считает, что причина слабости биткоина кроется в другом. По его мнению, переломным моментом стало принятие закона $GENIUS Act в США.
Документ ввёл правила для стейблкоинов, обеспеченных на 100% долларами США или государственными облигациями. В результате на рынке появился официальный и одобренный государством инструмент для хранения и перемещения цифровых долларов.
С точки зрения Рави, именно это изменило баланс спроса. Часть пользователей, которые раньше могли рассматривать биткоин как альтернативу традиционной финансовой системе и способ хранения цифровой стоимости, получила более простой инструмент в виде регулируемых стейблкоинов. В итоге часть спроса на цифровый доллар начала перетекать из биткоина в этот сегмент рынка.
Сравнение динамики биткоина и золота с июля 2025 года. Источник: Bloomberg
Для чего на самом деле использовали биткоин
Биткоин обычно обсуждают как средство для инвестиций или как цифровой аналог золота. Но в ряде стран его использовали совсем для других задач.
Нигерия, Вьетнам, Турция, Аргентина и Эфиопия давно входят в число лидеров по использованию криптовалют. Во всех этих странах люди регулярно сталкиваются с ослаблением местной валюты и ограничениями при работе с долларами.
В таких условиях биткоин часто становился не способом заработать, а способом сохранить покупательную способность денег или перевести средства за пределы страны.
Многие покупали $BTC не ради роста цены. Им нужен был доступ к активу, который не зависел от местных банковских ограничений и позволял выйти из национальной валюты.
По версии Рави Тануку, именно этот спрос долгие годы оставался одной из важных опор для биткоина и во многом совпадал с динамикой мировой денежной массы M2.
Биткоин и мировая денежная масса M2. Источник: Bloomberg
Хорошо это видно на примере развивающихся стран. Если взять период после пика рынка в ноябре 2021 года, то житель Нигерии, Турции, Эфиопии или Вьетнама, который просто держал доллары, довольно часто оказывался в более выгодном положении, чем владелец биткоина.
При этом оба варианта показали сильный результат в пересчёте на местную валюту. За этот период биткоин принёс около 275%, тогда как доллар обеспечил доходность на уровне 172%.
Разница проявилась в уровне риска. Годовая волатильность биткоина составила 68%, а у доллара этот показатель находился около 18%.
Из-за этого соотношение доходности к риску оказалось заметно выше у доллара. Коэффициент Шарпа для $BTC составил примерно 0,5 против 1,5 у простой стратегии хранения долларов.
Кроме того, максимальная просадка биткоина за этот период достигала 66%, тогда как для доллара показатель не превышал 6%.
Сравнение доходности биткоина и доллара на развивающихся рынках. Источник: Bloomberg
Эти люди покупали биткоин не ради спекуляций и не потому, что видели в нём цифровое золото. Во многих случаях задача была гораздо проще — сохранить доступ к доллару.
Биткоин долгое время оставался одним из немногих инструментов, который позволял решить эту проблему. Однако ключевую роль здесь играла не сама криптовалюта, а привязка к долларовой стоимости. Автор считает, что большую часть выгоды инвесторы получали именно от владения долларовым активом, а не от особенностей биткоина.
С появлением регулируемых стейблкоинов ситуация изменилась. Теперь тот же эффект можно получить без высокой волатильности и глубоких просадок, которые сопровождали $BTC на протяжении многих лет.
Читайте также: Топ-менеджер Polymarket заявил, что KYC касается только нового бета-продукта, а не основной платформы
При этом переход пользователей к стейблкоинам начался ещё до принятия $GENIUS Act. По данным Artemis, к началу 2025 года объём B2B-платежей в стейблкоинах вырос более чем в 30 раз и превысил $3 млрд в месяц.
Основным драйвером такого роста стали международные расчёты. По мнению автора, $GENIUS Act не запустил этот процесс с нуля, а лишь ускорил тенденцию, которая уже набирала обороты.
Что произошло дальше
Капитализация стейблкоинов выросла примерно с $211 млрд в январе 2025 года до более чем $306 млрд к октябрю. Рост составил около 45%.
Месячный выпуск стейблкоинов тоже резко увеличился. До $GENIUS Act он составлял около $6,6 млрд, а за три месяца после принятия закона поднялся выше $13 млрд.
Биткоин за тот же период упал на 43%. При этом деньги не ушли из крипторынка полностью. Просто для доступа к нужным инструментам инвесторам всё меньше нужен был сам биткоин.
Динамика золота, биткоина и рынка стейблкоинов после $GENIUS Act. Источник: Bloomberg
Затем рынок получил возможность проверить теорию о биткоине как о цифровом золоте на практике.
Во второй половине 2025 года мировая экономика начала ускоряться. Сырьевые товары пошли вверх, а золото, серебро и медь к январю 2026 года обновили локальные максимумы.
Биткоин в этот период повёл себя иначе. Вместо движения вместе с защитными активами он начал снижаться одновременно с акциями технологических компаний и другими рискованными активами.
К концу 2025 года биткоин всё сильнее двигался вместе с технологическим сектором. Его корреляция с индексом IGV, в который входят крупные разработчики программного обеспечения, поднялась до 0,64. Подобные значения рынок не видел со времён криптозимы 2022 года.
На фоне роста золота, серебра и других сырьевых активов это выглядело показательно. Вместо поведения защитного актива $BTC оказался ближе к акциям компаний роста.
Следующее испытание для биткоина
Теперь участники рынка внимательно следят за законопроектом CLARITY Act. Документ должен определить правовой статус биткоина и закрепить его как товарный актив.
Для крупных фондов такой вопрос имеет практическое значение. Пока статус $BTC остаётся предметом споров, многим институциональным инвесторам сложнее включать его в стратегии, где уже присутствуют золото, серебро и другие сырьевые инструменты.
Если CLARITY Act будет принят, ситуация может измениться. В этом случае у управляющих компаний появится более понятная юридическая база для работы с биткоином, а у различных индексов и фондов дополнительные основания для его включения в свои продукты.
При этом после принятия $GENIUS Act рынок уже столкнулся с серьёзными изменениями. Регулируемые стейблкоины начали закрывать часть задач, для которых раньше использовали биткоин, особенно в странах, где людям был нужен простой доступ к долларовым активам.
В то же время CLARITY Act способен усилить другой нарратив и закрепить за $BTC статус цифрового аналога золота.
Читайте также: Ethereum опустился ниже $2 000: киты продают ETH, а розница продолжает покупать
При этом главный вопрос заключается не в том, вырастет ли биткоин после принятия закона. Краткосрочный рост может показать практически любой актив на фоне позитивных новостей.
Гораздо важнее другое: изменится ли поведение самого рынка. Начнёт ли биткоин снова двигаться вместе с золотом или продолжит торговаться как рискованный актив наряду с технологическими компаниями и быстрорастущими секторами рынка.
Рави отмечает определённую иронию. Криптоиндустрия годами добивалась понятных правил регулирования. Однако первый крупный закон фактически укрепил позиции стейблкоинов — инструмента, который, по его мнению, частично забрал у биткоина одну из его основных функций.
Теперь рынок ждёт, сможет ли следующий крупный закон дать биткоину новую роль или окончательно подтвердит, что прежняя модель спроса уже осталась в прошлом.
Инвесторам стоит следить не столько за ценой биткоина, сколько за тем, рядом с какими активами он торгуется. Именно это может стать главным сигналом для рынка в ближайшие кварталы.
coinspot.io
