Аналитик Боб Кендалл заявил о сломе рыночной модели биткоина

Ветеран технического анализа Боб Кендалл заявил о фундаментальном изменении механики ценообразования Bitcoin ($BTC). По его словам, большинство инфлюенсеров не понимают, почему рынок снижается, так как не разбираются в базовых принципах так называемого «price discovery». Он отметил, что стоимость формируется не количеством монет в блокчейне, а маржинальными покупателями и свободным флоатом. Ранее ончейн-предложение действительно играло ключевую роль. Однако эта модель, по мнению специалиста, перестала работать.

Кендалл утверждает, что биткоин утратил ключевое свойство дефицита. Это произошло в момент, когда рынок научился «синтетически производить монеты». Специалист пояснил: как только актив перестает быть дефицитным, его цена не определяется классическим балансом спроса и предложения. В таких условиях курс становится функцией деривативов. Аналогичные процессы ранее произошли с золотом, серебром и нефтью.

По его словам, исходная логика оценки Bitcoin строилась на жестко ограниченной эмиссии в 21 млн монет. Важным элементом оказалась невозможность повторного залога и мультипликации одной и той же единицы актива. Эта предпосылка больше не существует. Она была разрушена после появления целого набора финансовых инструментов на рынке деривативов. По мнению эксперта: с этого момента структура рынка изменилась необратимо.

Кендалл перечислил ключевые инструменты, которые сломали модель дефицита. Среди них он называет расчетные фьючерсы, бессрочные контракты и опционы. Также в список входят ETF, кредитование через прайм-брокеров и обернутые версии $BTC. Дополнительно аналитик заявил о total return swaps и других внебиржевые конструкциях. Все эти инструменты, по его мнению, наложились поверх блокчейна и изменили саму природу криптовалюты.

С этого момента предложение Bitcoin стало теоретически бесконечным. Речь идет не об ончейне, а о процессе ценового открытия. Кендалл подчеркнул, что именно деривативный рынок теперь определяет цену. Для описания этого явления он использует показатель Synthetic Float Ratio. Эта метрика отражает объем синтетического предложения относительно реального количества монет.

Кендалл также объяснил, почему Уолл Стрит может системно торговать «против Bitcoin». По его словам, используется классическая схема, давно применяемая на товарных рынках. Финансовые институты создают неограниченный объем бумажного биткоина. Затем они открывают шорты на росте, вызывают ликвидации и закрывают позиции ниже. Этот процесс повторяется циклически. В результате одна и та же монета биткоин одновременно обслуживает несколько финансовых требований. Кендалл отметил, что 1 $BTC может лежать в основе ETF, фьючерса и бессрочного контракта. При этом она может использоваться для опциона, брокерского займа и структурной ноты. Таким образом формируется 6 требований на одну монету.