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La chute du Bitcoin au cours des trois derniers mois a ravivé une ligne de commentaire familière concernant un hiver crypto imminent. Le prix a chuté d'environ 18 % sur cette période, et certains commentateurs ont souligné la faiblesse des actions crypto comme preuve que le marché plus large est en train de se dégrader.
L'un des mouvements les plus brusques est venu de l'American Bitcoin Corp., qui a chuté d'environ 40 % mardi grâce à un volume exceptionnellement élevé. La baisse s’est brièvement étendue à Hut 8, qui détient une participation majoritaire dans la société. D’autres actifs numériques liés à Trump ont également chuté fortement, alimentant un récit plus large selon lequel le secteur s’engage dans une nouvelle période prolongée de repli.
Les données sur la structure du marché, cependant, ne soutiennent pas cette opinion.
Selon unnouveau rapport Selon Glassnode et Fasanara Digital, le bitcoin a attiré plus de 732 milliards de dollars en nouveau capital net depuis le creux du cycle de 2022.
Le rapport souligne que ce cycle unique a attiré davantage d'entrées que tous les cycles précédents du bitcoin réunis et a porté la capitalisation réalisée à environ 1,1 billion de dollars, tandis que le prix au comptant est passé de 16 000 $ à environ 126 000 $ au sommet. La capitalisation réalisée est une mesure du capital réellement investi et constitue généralement l'un des premiers indicateurs à se contracter lors des véritables hivers cryptographiques. Ce n'est pas ce qui se produit.
La volatilité raconte une histoire similaire.
Le rapport montre que la volatilité réalisée à un an du $BTC est passée de 84 % à environ 43 %, une baisse associée à une liquidité accrue, une plus grande participation des ETF et un nombre plus élevé de produits dérivés libellés en espèces.
Les hivers commencent lorsque la volatilité augmente et que la liquidité s’évapore, et non lorsque la volatilité est réduite de près de moitié. Bien que cela soit historiquement vrai, ce cycle est caractérisé par une popularité croissante des stratégies de call overwriting dans les options $BTC et IBIT. Ces stratégies ont atténué la volatilité au cours de ce cycle, invalidant ainsi les relations antérieures entre le spot et la volatilité.
Le rapport soutient que l'activité des ETF contredit également l'idée d'un sommet cyclique. Le rapport montre que les ETF au comptant détiennent environ 1,36 million de $BTC, soit environ 6,9 % de l'offre en circulation, et ont contribué à environ 5,2 % des flux nets depuis leur lancement. Les flux des ETF ont tendance à devenir négatifs et à le rester lors des véritables hivers, en particulier lorsque les détenteurs à long terme réduisent leur exposition en même temps. Aucune de ces conditions n'est présente aujourd'hui.
La performance des mineurs à l’échelle du secteur diverge également des tendances hivernales. Le CoinShares Bitcoin Mining ETF (WGMI) a progressé de plus de 35 % sur la même période de trois mois durant laquelle le $BTC a baissé. Lors des hivers précédents, les mineurs étaient parmi les premiers à s’effondrer avec la détérioration du prix du hash. Cette divergence actuelle montre que la faiblesse des mineurs n’est pas généralisée et que des problèmes spécifiques à certaines entreprises, comme la vente massive de Bitcoin américaine, ne sont pas représentatifs du secteur.
La baisse elle-même correspond davantage au comportement historique en milieu de cycle qu'à une inversion complète, écrit Glassnode.
Bitcoin a enregistré des baisses similaires en 2017, 2020 et 2023 lors de périodes de réduction de l’effet de levier ou de resserrement macroéconomique avant de poursuivre sa hausse. L'événement de désendettement d’octobre 2025 cité dans le rapport de Glassnode et Fasanara correspond à ce schéma. L’intérêt ouvert a chuté brutalement en quelques heures tandis que la liquidité au comptant a absorbé des milliards de dollars de ventes contraintes. Des événements de ce type tendent à réinitialiser les positions, et non à mettre fin aux cycles.
Le Bitcoin reste également beaucoup plus proche de son sommet annuel près de 124 000 $ que de son creux annuel autour de 76 000 $. Lors de chaque hiver précédent, le marché gravitait vers le bas de la fourchette et y restait, les pertes réalisées s'accumulant et les détenteurs à long terme modifiant leur comportement. La configuration actuelle ne ressemble pas à cet environnement.
La volatilité à court terme des actions individuelles peut générer des titres spectaculaires, mais les indicateurs structurels qui définissent les cycles du marché racontent une histoire différente.
Glassnote souligne que la capitalisation réalisée record, la volatilité en baisse et la demande persistante d’ETF indiquent une consolidation après un cycle d’entrées historiques.
Pour conclure, la dynamique actuelle du marché n’est pas ce que l’on observe habituellement au début d’un hiver crypto.