Эксперт связал обвал криптовалютного рынка с крахом стратегии кэрри-трейда

Эксперт по продуктам и росту Акаш Гупта считает, что недавняя распродажа на рынке криптовалют была ошибочно воспринята как сугубо нативное событие. По его словам, реальная причина заключается в разворачивании многоуровневой стратегии carry trade (кэрри-трейд), реализованной крупным традиционным финансовым участников. Ключ к пониманию происходящего, по мнению Гупты, лежит не в графиках цифровых валют, а в цепочке фондирования и взаимосвязи нескольких рынков.

Согласно его описанию, одна из структур, базирующаяся в Гонконге, привлекала финансирование в японской иене (JPY) под 0,75%, что стало самой высокой ставкой Банка Японии за последние 30 лет. Эти средства использовались для построения сложной позиции сразу в 3-х классах активов: опционах на IBIT, криптовалютах на Binance и драгоценных металлах. Все элементы стратегии были связаны одной валютой фондирования и не оставляли пространства для ошибок при изменении макроусловий.

Первые признаки проблем появились 10 октября, когда объем ликвидаций на крипторынке достиг рекордных значений. После этого, по словам Гупты, прайм-брокер дал участнику сделки ограниченное время на восстановление позиций. В ответ ставка была сделана на рынок драгоценных металлов, который ранее показывал сильный рост. Однако эта попытка компенсации рисков лишь увеличила уязвимость всей конструкции.

Ситуация резко ухудшилась после выдвижения Кевина Уорша на пост главы ФРС в конце января. Рынок интерпретировал это как сигнал к более жесткой долларовой политике. В результате золото и серебро показали резкое падение, что превратило защитную часть стратегии в дополнительный источник убытков. Давление на баланс усилилось, а требования по марже стали неизбежными.

По мнению исследователя, кульминацией стал единый маржин-колл, который затронул сразу криптовалюты, опционы и сырьевые активы. Гупта обратил внимание на то, что в январе были сняты ограничения на позиции в опционах IBIT, что позволило сконцентрировать чрезмерный риск в одном инструменте. Именно эта особенность инфраструктуры, по его мнению, сделала возможным масштабный каскад принудительных продаж. Эксперт подчеркнул, что ключевая проблема заключается не в личности участника сделки, а в самой финансовой архитектуре. Дешевое фондирование, концентрация рисков в ETF и низкая ликвидность на отдельных рынках привели к эффекту домино.