«Поцелуй смерти» — новое эссе Артура Хейса. Краткий пересказ

Кто такой Трамп?

Трамп — это шоумен на рынке недвижимости. Чтобы преуспеть в этой сфере, нужно уметь занимать огромные суммы денег по максимально низким процентным ставкам, а затем громко рассказывать потенциальным покупателям, насколько грандиозным будет новый проект.

Мне не так интересна способность Трампа пробуждать эмоции у людей, как его способность финансировать свои политические цели. Я уверен, что проект «Америка прежде всего» будет финансироваться за счет госдолга. Если бы он не собирался использовать этот инструмент, то позволил бы рынку самостоятельно погасить избыточный кредит в системе, что привело бы к депрессии еще более разрушительной, чем в 1930-х.

Трамп хочет войти в историю как величайший президент США, поэтому не намерен разрушать империю жесткой экономией. Но, если моя гипотеза верна и Трамп действительно будет финансировать свою политику за счет долга, как это повлияет на рынки рисковых активов, в частности, криптовалютный?

Чтобы ответить на этот вопрос, нужно понять, как Трамп собирается увеличивать объем денег и кредита, и каким образом снизить их стоимость (то есть процентные ставки). А для этого необходимо разобраться в отношениях между Министерством финансов США, возглавляемом Скоттом Бессентом, и ФРС, которой руководит Джером Пауэлл.

Кому служат Бессент и Пауэлл?

Бессента назначил Трамп после начала своего второго срока, и, судя по его интервью, он полностью разделяет взгляды «Императора».

Пауэлл был назначен Трампом во время первого срока, но переметнулся на сторону Барака Обамы и Клинтонов. Он окончательно разрушил свою репутацию, когда в сентябре 2024 года неожиданно снизил ставку на 0,5%. Тогда рост американской экономики превышал прогнозированный, а инфляция еще давала о себе знать, но Камале Харрис нужна была поддержка, и Пауэлл ее обеспечил. Однако это не дало желаемого эффекта, и после победы Трампа Пауэлл заявил, что доработает свой срок и снова будет бороться с инфляцией.

Когда у страны огромный долг, это имеет два важных последствия:

• выплаты по процентам начинают «съедать» значительную часть бюджета.
• финансирование новых проектов становится затруднительным, потому что кредиторы боятся предоставлять займы, видя высокий уровень долгов.

Чтобы справиться с этим, нужно реструктурировать долг: продлить сроки погашения и снизить процентные ставки. Это фактически мягкий дефолт, потому что такие действия уменьшают реальную стоимость долга, а это значит, что можно снова занимать деньги по более низким ставкам.

С этой точки зрения Министерство финансов и ФРС должны работать вместе, чтобы восстановить финансовое здоровье Америки. Но есть проблема: Бессент и Пауэлл служат разным хозяевам.

Реструктуризация долга

Бессент уже открыто заявил, что профиль госдолга США необходимо изменить. Он хочет увеличить средний срок погашения, что на Уолл-стрит называют рассрочкой задолженности (terming out the deb).

Различные макроаналитики предлагают разные решения этой проблемы. Я подробно разбирал возможные пути в эссе «Джин». Но суть для инвесторов проста: США фактически объявят мягкий дефолт, снизив реальную стоимость своего долга.

Однако учитывая, что госдолг США удерживает множество стран, реструктуризация займет время. Это сложный геополитический узел, который не имеет значения для криптоинвесторов в краткосрочной перспективе (3-6 месяцев).

Новые кредиты

ФРС обладает эффективными инструментами для контроля за объемом и стоимостью кредита. Например, регулятор может печатать деньги для покупки долговых ценных бумаг и устанавливать процентные ставки.

Так как США не могут объявить дефолт в номинальных долларах, именно ФРС определяет базовую безрисковую ставку в экономике — эффективную ставку федеральных фондов (EFFR). Что касается краткосрочных ставок, то для управления ими у регулятора есть четыре инструмента:

• программа обратного РЕПО (RRP);
• процент на резервные балансы (IORB);
• нижняя граница ставки федеральных фондов;
• верхняя граница ставки федеральных фондов.

Если не вдаваться в сложную механику денежного рынка, нам достаточно понимать, что Пауэлл может единолично увеличить количество долларов и снизить процентные ставки.

Если бы Бессент и Пауэлл служили одному хозяину, прогнозировать политику ФРС было бы проще. Но поскольку реальная ситуация несколько сложнее, возникает вопрос: как Трамп сможет манипулировать Пауэллом, чтобы тот начал печатать деньги и снижать ставки, сохранив при этом мандат ФРС на борьбу с инфляцией?

Рецессия

Закон рецессии и ФРС:если экономика США находится в рецессии или ФРС опасается ее наступления, она снижает ставки и/или печатает деньги.

Давайте проверим этот закон на примерах. Вот список основных причин рецессий в США после Второй мировой войны.

Основные периоды экономических спадов в США и их причины. Данные: Артур Хейс.

На графике ниже показана нижняя граница ставки федеральных фондов. Каждая красная стрелка указывает на момент начала смягчения денежно-кредитной политики, который совпадает с рецессией.

Зависимость денежно-кредитной политики ФРС и экономической рецессии. Данные: Артур Хейс.

Проще говоря, ФРС всегда снижает ставки в условиях рецессии. Это связано с тем, что система Pax Americana и мировая экономика, которой она управляет, основаны на долге:

• крупные компании финансируют расширение и операционную деятельность за счет выпуска облигаций. Если их денежные потоки замедляются или сокращаются, способность обслуживать долг ставится под вопрос;
• банки держат корпоративный долг как актив, который покрывает их обязательства перед вкладчиками. Если заемщики не могут выплатить свои долги, это угрожает всей банковской системе;
• американские домохозяйства закредитованы. Их расходы финансируются за счет ипотеки, автокредитов, потребительских займов. Если их доходы падают, они не могут обслуживать долг, что снова создает риски для банков.

ФРС не может допустить массовых дефолтов, иначе начнется системный финансовый кризис. Поэтому регулятор будет снижать ставки и печатать деньги при малейшей угрозе рецессии.

KISS

Рост экономики США в последние годы обеспечивается самим правительством, поскольку государственные расходы создают экономическую активность. Кроме того, за счет мультипликационного эффекта каждый потраченный государством доллар создает несколько долларов в экономике.

Соотношение бюджетных расходов к ВВП США. Данные: Артур Хейс.

Из-за этого Вашингтон — один из самых богатых регионов США. Средний доход домохозяйства там составляет $122 246, что выше, чем в 96% городов страны.

Трамп знает, насколько коррумпирован правительственный сектор. Ни демократы, ни республиканцы не хотели с этим бороться, потому что все от этого получают выгоду. Но поскольку «трамписты» являются изгоями сразу для обеих партий, они готовы раскрыть масштабы этого паразитирования на госбюджете.

Департамент эффективности правительства ($DOGE)

Чтобы сократить госрасходы, Трамп создал совет по эффективности правительства под руководством Илона Маска, более известный как $DOGE (Department of Government Efficiency).

Как $DOGE сокращает расходы? Департамент выявляет мошеннические выплаты (например, выплаты соцстрахования умершим людям), а также автоматизирует процессы — если работу человек может выполнить компьютер, то это обходится намного дешевле.

По утверждениям команды Трампа, масштабы неэффективности и мошенничества в госрасходах США достигают триллионов долларов ежегодно. Одним из примеров является Социальная служба США (SSA), которая, по данным $DOGE, перечисляет почти $1 трлн умершим людям и лицам, не прошедшим надлежащую проверку личности.

Кроме того, Трамп и $DOGE уволят сотни тысяч госслужащих. Вопрос в том, достаточно ли сильны профсоюзы, чтобы заблокировать массовые сокращения в судебном порядке? Пока что им это не удается, и последствия уже ощущаются:

• число заявок на пособие по безработице в Вашингтоне резко выросло.
• цены на недвижимость в округе Колумбия падают.
• потребительские расходы снижаются, а вместе с ними ухудшаются прогнозы аналитиков относительно экономического роста.

Рынок начинает ожидать рецессии, и это уже не просто слухи. Экономисты предупреждают о надвигающемся спаде из-за массовых сокращений и расторжения федеральных контрактов.

Очередной разворот Пауэлла

Мне кажется, что Пауэлл уже получил травму из-за частых резких смен финансовой политики с 2018 года. В этот раз главный вопрос состоит в том, будет он действовать на опережение, чтобы спасти систему, или подождет банкротства крупного игрока?

Это чисто политическое решение, поэтому его легко предсказать. В 2025 году корпоративный долг США на сумму $2,08 трлн и государственный долг на $10 трлн должны быть рефинансированы. Если экономика окажется в рецессии, компании и правительство не смогут перекредитоваться под текущие процентные ставки.

Чтобы сохранить целостность финансовой системы Pax Americana, ФРС придется вмешаться. Для этого у них есть несколько инструментов, и от того, какой будет задействован зависит объем нового кредита.

1. Снижение процентных ставок.

Согласно расчетам, снижение ставки на 0,25% эквивалентно печати $100 млрд. Если ФРС снизит ставку с 4,25% до 0%, это создаст $1,7 трлн нового кредита. Пауэлл может не снизить ставки до этого уровня, но Трамп позволит Маску сокращать расходы, пока Пауэлл не снизит ставки до желаемого уровня.

2. Остановка количественного ужесточения (QT).

ФРС сокращает баланс на $60 млрд в месяц. Если они прекратят QT в апреле, это может вернуть в экономику $540 млрд ликвидности в 2025 году.

3. Возобновление количественного смягчения (QE) и послабления для банков.

В рамках этого шага ФРС может начать печатать деньги для покупки долговых облигаций либо же разрешить банкам покупать их с большим неограниченным плечом, отменив или смягчив требования к хранимому капитала. Если годовой дефицит США составит $1-2 трлн, и ФРС купит половину новых облигаций (что является консервативной оценкой), это увеличит денежную массу на $500 млрд – $1 трлн в год.

Если сложить все меры, получаем:

• снижение ставок — $1,7 трлн;
• остановка QT — $0,54 трлн;
• возобновление QE / и отмена требований к капиталу — $0,5 – 1 трлн;
• ИТОГО — $2,74 – 3,24 трлн ликвидности.

Во время COVID-19 ФРС и Минфин США напечатали около $4 трлн. По моим оценкам, реформы $DOGE могут вызвать эмиссию 70-80% от этой суммы, то есть примерно $3 трлн.

Биткоин вырос в 24 раза в 2020-2021 годах из-за связанной с COVID ликвидности, и если сейчас ФРС напечатает $3,24 трлн, актив может вырасти в 10 раз. Вот вам и «биткоин по $1 000 000 при Трампе».

Стратегический резерв цифровых активов

В понедельник утром я проснулся от Trump Pump — на своей странице в Truth Social Трамп подтвердил, что США создадут стратегический резерв, состоящий из биткоина и других криптовалют. Рынок резко пошел вверх на этой «новости», о которой и так уже все знали, но главный вопрос тут в том, откуда правительство возьмет деньги на покупку криптовалюты для резерва?

У США нет «тайного запаса» долларов, которые можно просто потратить, поэтому, чтобы реализовать задекларированный план, Трампу нужно либо поднять лимит госдолга, либо переоценить золото по рыночной стоимости.

Я не говорю, что он не выполнит обещание, но для таких покупок нужно время, гораздо больше времени, чем могут удерживать свои позиции трейдеры с кредитным плечом. Поэтому я думаю, что этот рост рынка можно смело шортить.

Торговая стратегия

Криптовалюты— это, наверное, последний по-настоящему свободный рынок. Цены на биткоин в реальном времени сигнализируют нам о том, что мир думает о состоянии долларовой ликвидности:

• биткоин стоил $110 000 в день инаугурации Трампа в январе;
• затем упал до $78 000, то есть на 30% от пиковых значений.

Криптовалюта буквально кричит нам, что на подходе кризис ликвидности, даже если фондовый рынок США пока держится. Я верю в этот сигнал, поэтому жду сильную коррекцию S&P 500 и Nasdaq 100 — когда рынки испугаются надвигающейся рецессии, начнется настоящий экшн.

Но биткоин не только падает первым, но и начинает расти первым. Учитывая, как быстро мелкие финансовые проблемы перерастают в панические продажи из-за тонны кредитного плеча в системе, у ФРС будет не так много времени для принятия решения.

Я все еще думаю, что бычий цикл продолжается. В худшем случае дно — это прошлый исторический максимум в $70 000. Но я не уверен, что мы туда дойдем, поскольку сейчас наблюдается сокращение баланса общего счета Казначейства, а значит, ликвидность возвращается в систему.

Maelstrom накапливал позиции, пока биткоин торговался в диапазоне $80 000 – 90 000. Если этот «памп» окажется ложным, то я жду еще одну возможность закупиться подешевле около $80 000. Если S&P 500 и Nasdaq 100 упадут на 20-30% от максимумов, а какой-нибудь крупный финансовый игрок окажется на грани банкротства, то мы увидим глобальную коррекцию — все рынки пойдут вниз одновременно. Тогда биткоин может снова нырнуть под $80 000, а в худшем случае — к $70 000.

Но что бы ни случилось, мы будем медленно набирать позиции на «проливах», без кредитного плеча на фоне конвульсий фиатной системы, после которых мир, во главе с США, снова начнет заливать рынки деньгами и отправит биткоин к $1 000 000.

Следите за Китаем. Си Цзиньпин хочет, чтобы юань оставался стабильным по отношению к доллару. Поэтому, если долларовая масса вырастет, он может просто сказать Народному банку Китая «включить принтер», чтобы привязка оставалась стабильной.

KISS.

Политики будут делать то, что делают политики. Нам же нужно оставаться на своей волне и просто покупать биткоин.