Los agentes de transferencia de Wall Street presionan a la SEC, advirtiendo que los tokens de terceros representan riesgos para la integridad del mercado

A medida que la competencia por tokenizar los mercados de capitales se intensifica, el debate sobre cómo las acciones deberían trasladarse a las cadenas de bloques está llegando a los reguladores estadounidenses.

La Securities Transfer Association (STA), un grupo comercial que representa a los agentes de transferencia y a sus miembros, que incluyen a importantes instituciones de Wall Street, es instando la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) para otorgar un trato preferencial a los valores tokenizados patrocinados por emisores en comparación con los tokens emitidos por firmas intermediarias mientras desarrolla normas para llevar los valores tradicionales a la cadena de bloques.

La STA argumentó en una carta dirigida a la agencia que las acciones basadas en blockchain deberían ser valores reales autorizados por el emisor subyacente y reflejados en sus registros oficiales de accionistas, en lugar de tokens creados por plataformas no afiliadas.

"La distinción es fundamental," decía la carta. "Un Token Patrocinado por el Emisor es una acción real u otro valor de la Corporación." Mientras tanto, los titulares de acciones tokenizadas de terceros enfrentan, en cambio, los riesgos crediticios, de custodia y operativos de la plataforma que emite esos tokens, argumentaba la carta.

"Los Tokens Patrocinados por Emisores pueden brindar beneficios significativos a emisores, inversores y a los mercados de capitales estadounidenses, pero solo si la Comisión establece correctamente la arquitectura fundamental," afirmó el grupo.

La solicitud del grupo se centra en una de las preguntas más importantes que enfrenta la tokenización: qué estructura legal debe respaldar las acciones basadas en blockchain mientras las empresas de Wall Street y las compañías de criptomonedas compiten por llevar los valores a la cadena.

La carta llegó en un momento en que la tokenización se ha convertido en una de las áreas de activos digitales de más rápido crecimiento que ha captado la atención de Wall Street. Gestores de activos, firmas de criptomonedas y corredurías compiten por llevar acciones, bonos y fondos a redes blockchain, sosteniendo que la tecnología puede facilitar la transferencia de valores, la liquidación las 24 horas y su integración en los mercados financieros digitales.

De hecho, algunos sostienen que los activos tokenizados podrían convertirse en un mercado masivo. El banco global Citi proyectado que los valores tokenizados podrían convertirse en un mercado de 5.5 billones de dólares para 2030 en su caso base, con las acciones tokenizadas creciendo a 2.6 billones de dólares.

Equiniti, otro agente de transferencia importante en EE. UU. y el Reino Unido, compartió esa opinión, argumentando que los reguladores deberían trazar una distinción clara entre las acciones tokenizadas autorizadas por el emisor y los productos de terceros. Bullish (BLSH), propietario de CoinDesk, anunció para adquirir Equiniti con el objetivo de cerrar la operación a principios del próximo año.

Un token que no está autorizado por el emisor y registrado a través de su agente de transferencia no es una acción tokenizada. Es un instrumento sintético que expone a los inversores y deja a los emisores sin recursos," afirmó Dan Kramer, CEO del agente de transferencia Equiniti. "La SEC debe trazar esa línea claramente en su marco regulatorio antes de que la proliferación de tokens de terceros haga que el problema sea significativamente más difícil de resolver.

La carta también hizo un llamado a modernizar el Sistema de Registro Directo (DRS), argumentando que el proceso actual para transferir acciones entre las cuentas mantenidas por los corredores del DTCC y los registros de los agentes de transferencia es demasiado lento para los mercados tokenizados y genera fricciones innecesarias para la tokenización patrocinada por emisores. La Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) es la entidad central de compensación y liquidación en el corazón de los mercados de valores de EE. UU., procesando transacciones de valores por un valor de $4.7 cuatrillones el año pasado, mientras que su subsidiaria, la Depository Trust Company (DTC), ofrece servicios de custodia y activos para más de $100 billones en valores. En la carta, la STA instó a la agencia a trabajar con el DTCC y los agentes de transferencia para agilizar esas transferencias a medida que los valores digitales avanzan hacia una adopción más amplia.

Creciente escrutinio de las acciones tokenizadas

El problema con los tokens sintéticos de acciones ha ganado prominencia a medida que las corredurías y las empresas criptográficas lanzan productos de acciones basados en blockchain con mayor frecuencia.

El año pasado, OpenAI se distanció públicamente de producto tokenizado de Robinhood vinculado a las acciones de la compañía, afirmando que no había aprobado la oferta ni que los tokens representaran una participación accionaria real en OpenAI. El episodio destacó cómo los valores tokenizados pueden generar confusión cuando el emisor subyacente no está involucrado.

El debate probablemente se vuelva más importante a medida que las principales instituciones financieras y bolsas planean ampliar las ofertas de valores tokenizados bajo marcos regulatorios más claros. Coinbase desveló planes para introducir acciones en cadena de acciones estadounidenses, mientras que Robinhood acaba de expandir su oferta de tokens de acciones a usuarios en 120 países. Nasdaq fue concedido Aprobación de la SEC para probar la negociación de valores tokenizados y ha seleccionado a Kraken para distribuir acciones tokenizadas a nivel mundial, mientras que la Bolsa de Valores de Nueva York tiene colaboró con Securitize para desarrollar infraestructura de valores tokenizados.

Mientras tanto, la DTCC planea comenzar a probar su plataforma de valores tokenizados en julio, antes de un despliegue más amplio en octubre. El servicio permitirá a las empresas emitir versiones basadas en blockchain de activos ya mantenidos en custodia, preservando los mismos derechos de propiedad y protecciones legales que los valores convencionales.

'El problema real'

Joris Delanoue, CEO y cofundador de Fairmint, el primer agente de transferencia registrado en la SEC que opera de forma nativa en cadena, afirmó que las cadenas de bloques pueden ayudar a modernizar a los agentes de transferencia, pero no pueden reemplazarlos por completo.

"La carta de la STA llega al corazón de lo que distingue la verdadera equidad en cadena de las representaciones tokenizadas de la equidad", dijo. "Una blockchain no es la fuente de verdad; el registro de accionistas autorizado por el emisor sí lo es."

Lo que los libros digitales pueden hacer es que los registros sean programables, en tiempo real y globalmente interoperables, dijo, pero deben preservar las bases legales de los mercados de capital.

Carlos Domingo, CEO de la firma de tokenización Securitize, miembro de STA, argumentó que la proliferación de tokens sintéticos puede hacer que los mercados estén más fragmentados y sean más difíciles de supervisar.

"Eso representa un problema real para los inversionistas, emisores y la integridad del mercado, y es por ello que los marcos regulatorios deben distinguir claramente los Tokens Patrocinados por el Emisor de la exposición sintética," afirmó. "Los tokens sintéticos no son un atajo hacia la modernización del mercado — son una fuente de riesgo adicional y confusión.

Louis Froelich, socio del bufete de abogados Womble Bond Dickinson y quien pasó casi una década en el fondo de cobertura Two Sigma Investments, afirmó que los reguladores deberían reconocer que los tokens de acciones de terceros son productos diferentes a las acciones convencionales, pero no descartarlos completamente.

"En cierto sentido, los tokens de acciones de terceros no son nada nuevo: los mercados regulados de opciones, futuros y swaps han ofrecido durante mucho tiempo exposición al precio de las acciones sin propiedad," dijo a CoinDesk. "La novedad es que las plataformas blockchain permiten una distribución eficiente y más amplia."

Debido a que los poseedores pueden carecer de derechos de voto, dividendos y una reclamación legal directa contra la empresa emisora, Froelich señaló que dichos tokens podrían, en última instancia, cotizarse con un descuento respecto a las acciones subyacentes. Al mismo tiempo, mencionó que los modelos de tokenización custodial que preservan los derechos de voto y las acciones corporativas podrían terminar pareciéndose mucho más a valores tradicionales que a productos sintéticos.

"Animaría a la Comisión a no descartar los tokens de acciones de terceros, sino a tratarlos como lo que son: una clase diferente de instrumento financiero, con una separación clara de las acciones reales."

No todos están de acuerdo

Sin embargo, algunos participantes del mercado afirman que la propuesta de la STA corre el riesgo de agrupar modelos de tokenización fundamentalmente diferentes.

"La clave está en si los tokens representan una verdadera propiedad accionaria o simplemente una exposición económica," dijo el CEO de Dinari, Gabe Otte, a CoinDesk.

Él dijo que muchas de las preocupaciones de la STA son válidas, pero se aplican principalmente a productos tokenizados sintéticos. Señaló el Declaración de la SEC de enero, que distingue los valores tokenizados custodiales de las estructuras sintéticas, argumentando que los modelos custodiales regulados deben evaluarse por separado.

"Tanto los modelos patrocinados por el emisor como los custodiales ofrecen una verdadera propiedad accionaria y estos deben ser diferenciados de los modelos sintéticos en beneficio del inversor final", afirmó Otte.

Alan Konevsky, CEO de la plataforma de valores digitales tZERO, coincidió en que la tokenización patrocinada por emisores ofrece ventajas importantes al preservar la relación directa entre las empresas y los inversores. Pero sostuvo que es probable que el mercado respalde múltiples enfoques conformes.

"La innovación está acelerando, y esperamos que surjan múltiples modelos cumplidores, no engañosos, con significado económico y tecnológico a medida que el mercado madura," dijo Konevsky.

Eli Cohen, director legal de la plataforma de tokenización Centrifuge, que se enfoca en llevar fondos a la cadena, afirmó que la carta refleja las preocupaciones de los agentes de transferencia sobre que la tokenización patrocinada por emisores podría perder terreno si los modelos de terceros se adoptan más ampliamente.

"Aquí, la STA está protegiendo su mercado," dijo Cohen a CoinDesk. "Los agentes de transferencia son pagados por los emisores, por lo que si los valores no emitidos por emisores llegan a ser ampliamente adoptados, las franquicias existentes de agentes de transferencia se marchitarán."

Cohen afirmó que la parte más significativa de la carta es su llamado a la SEC para modernizar el Sistema de Registro Directo. "La STA señala acertadamente que el sistema actual depende completamente del DTC y es demasiado lento para competir con los sintéticos", dijo. "Si el DTC no puede adaptarse y desarrollar un sistema más rápido pronto, hay poca posibilidad de que el sistema actual de agentes de transferencia pueda mantener su posición y papel en el mercado."

La SEC aún no ha propuesto reglas formales específicas para valores tokenizados. Se espera que la agencia introduzca su exención de innovación destinada a fomentar los valores tokenizados, pero no se ha especificado el calendario ni el alcance de la misma.

Pero a medida que las corredurías, las empresas de criptomonedas y las instituciones de Wall Street expanden las ofertas de acciones basadas en blockchain, el enfoque de la agencia hacia los modelos patrocinados por emisores y terceros podría determinar cómo se desarrollan las acciones tokenizadas en Estados Unidos y qué derechos reciben finalmente los inversores.